從地緣政治到政策矛盾 那些歐洲待突破的內憂外患

(本文章由安聯投信提供 - 2022年10月)

歐洲市場評論

能源短缺陰霾難去，冬季難關尚存變數

自第一季地緣政治爆發開始，歐洲即開始因高度依賴進口能源而付出代價，特定國家斷供及歐洲各國提前儲備，供不應求使能源價格飆漲。隨著冬天步步逼近，現階段歐洲庫存及各國降低需求的承諾暫能保過冬無虞，但短中期的能源脆弱仍使歐洲對抗風險的韌性稍嫌不足，意料之外的嚴寒及氣候異常所造成的需求激增及再生能源產量受限仍可能再次重擊區域經濟。

貨幣貶值加劇通膨，央行政策如履薄冰

歐元疲軟推升進口能源價格，歐洲央行表態將持續升息對抗通膨，直到中期目標回到2%為止，市場預估截至年底歐洲央行仍有5碼的升息空間。緊縮的金融條件可能加速將經濟推入衰退，然而透過激進升息以抑制需求進而達到壓抑通膨的目的，已是歐洲央行眼下不得不打出的一張牌。

歐洲天然氣庫存提前達標

資料來源：Barclays, 2022/10/10

英國財政轉向傷及信心，矛盾政策增加隱憂

日前英國新首相特拉斯所推出「規模龐大且沒有資金支持」的財政計畫並不為市場所認同，在總體環境已面臨許多挑戰的同時又引發投資人對於英國財政紀律的疑慮，債券殖利率走升促使退休基金拋售國債，央行被迫救市卻也使得貨幣政策方向混亂，隨著英國央行即將停止臨時性購債、恢復縮表，短期英國市場波動可能持續。

歐洲央行升息加速，年底達2%水準

資料來源：Goldman Sachs, 2022/9/21

經理人看法

近期英國國債市場震盪引發擴散效應疑慮，但須注意的是，英國政府負債佔GDP的水準仍低於G7均值，近期的殖利率走升反應較多的是對於政策能力的疑慮而非長期基本面的惡化，接下來英國政府會推出甚麼樣的新政策來平衡能源成本、就業及通膨仍是市場對這個經濟體是否能重拾信心的關鍵。

另外，歐洲總體面不確定性仍高，雖歐元貶值及原物料價格上漲使整體歐洲企業獲利仍呈現上修 ，然而隨著成本壓力及經濟前景惡化，獲利壓縮將逐漸展現於財報，現階段策略是回歸獲利品質及能力，以資產負債表穩健（對應升息環境下資金成本增加能力佳）、高毛利（對應通膨及生產成本能力佳）為衡量重點，在盤勢修正後尋找值得布局的標的。

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