【資本集團看法】解讀全天候長期投資

(本文由資本集團Capital Group提供) 瞭解資本集團

世界經歷著變局。

我們正處於歷史性時刻，面對地緣政治格局重構、高通膨、金融市場波動，以及40年降息周期結束等環境。資本集團認為，這個新時代最適合的標題是「嬰兒潮世代的環境重現」，因為眾多事件似曾相識，尤其與1960年代初的情況相似。當時，利率在經歷數十年下調後見底回升，而且冷戰時代崛起；目前在某些方面來看，冷戰思維再次抬頭。

儘管面臨上述挑戰，但基於幾個理由，資本集團仍然對投資環境抱持樂觀態度。第一，由於全球經濟從疫情中復甦，目前股票市場仍呈現增長跡象。第二，企業盈利將會是未來股票市場的推動力，而非估值倍數的擴張，這意味著基本面因素有望重新受到重視。股票估值倍數需要縮小，這也是我們在過去數月所見的情況。

第三，全球將於未來一至兩年經歷一場健康的經濟衰退。雖然這令人相當憂慮，但資本集團認為，經濟有必要適度衰退，才可消除過去十年的經濟過剩情況。倘若沒有偶發的經濟低迷作為平衡，持續性的增長恐怕難以維持。這是正常的、符合預期的，也是一種健康的現象。

最近數月，美國市場的領先股票出現顯著輪動

資料來源：資本集團、FactSet、MSCI、標準普爾。MT FAANG代表Microsoft、Tesla、Meta（Facebook）、Amazon、Apple、Netflix和Alphabet（Google）股票的綜合價格表現。無論經濟或整體股市狀況如何，防守性股票通常可產生相對穩定的回報。週期性股票普遍隨經濟增長或收縮週期而上落。指數價值並未反映股息的影響。所示數據截至2022年4月30日。

對股票市場的啟示

資本集團認為，市場將進入一段真正轉變的時期，一個截然不同的市場將會興起，而且會出現不同的領先股票。這與2020年新冠疫情導致股票市場低迷的時期形成鮮明對比，當時不過是十多年牛市中發生的一次短暫跌市。我們之所以明白這一點，是因為在該次牛市中表現領先的股票（相對少數的科技相關公司），在股市反彈期間再次表現領先。

在真正的市場轉變中，熊市過後的領先股票通常屬於另一個產業，或一組新的公司，而這些企業也未必會在股市下行期間表現領先。舉例來說，在當前市況下，能源股顯著上漲。但資本集團並不認為能源股將推動下一個牛市。

熊市前後美國市場表現領先的股票大多不再相同

資料來源：資本集團、MSCI、Refinitiv Datastream。回報為絕對總回報，以美元計算。覆蓋時期包括：科網股泡沫，1996年12月31日至2000年5月31日（熊市之前）及2002年9月30日至2005年12月30日（熊市之後）；環球金融危機，2003年12月31日至2007年9月28日（熊市之前）和2009年5月31日至2013年12月31日（熊市之後）；以及當前市場，2021年12月31日至2022年5月31日。

這不代表資本集團會排除五大科技股FAANG（Facebook、Amazon、Apple、Netflix及Google），但資本集團認為，未來的市場格局將截然不同。未來的市場將不會再由少數股票推動，也不會再依成長股價值股，或者美國與全球其他地區股票進行劃分。這種二分法在當前市況下毫無意義。資本集團認為，市場的單一性將會減少，預期更廣泛的股票組合將引領投資人走出這次的市場低迷。

對債券市場的啟示

隨著40年的降息周期結束，債券市場也出現深遠的變化。通膨飆升至1980年代以來的最高水平，迫使美國聯準會以及其他央行大幅收緊貨幣政策。聯準會的政策行動仍然落後，意味著利率或許將繼續上升。

然而，這並不代表我們會再次面臨極高的通膨率和利率，只是意味過去數十年來，我們一直處於一個相當有利市場的降息環境。但這一切都已改變，未來市況恐怕會更加艱難。然而，即使面對種種不利因素，投資機會仍將浮現。

40年的降息周期是否已經結束？

資料來源：資本集團、Refinitiv Datastream。所示數據截至2022年6月23日。

之所以稱這個時代為「嬰兒潮世代的環境重現」，原因之一是因為它讓人回想起1960年代。當時利率攀升，但並非一夜之間飆升至16%。這個過程歷時數十年，而央行在此期間亦出現多次政策失誤。在整個1960年代，利率維持在3%至6%的範圍內。當時是市場波動時期，但總體而言，投資環境仍然良好。真正的問題在後期才開始顯現。希望市場能汲取過去的一些教訓，不會重蹈1970年代的覆轍。

同時，投資人必須謹記，較高的名目利率對儲蓄人士有利。對年輕一輩來說，這是一個全新的概念，但在嬰兒潮世代的成長環境中，大家單靠儲蓄帳戶和貨幣市場基金，便足以獲得不俗的回報。這是正面的變化，讓民眾更接受儲蓄，而資本集團認為，儲蓄能夠為市場提供堅實的基礎。

隨著時間過去，較高的利率還將為固定收益市場重新帶來收益，而這正是投資人在貨幣寬鬆年代所失去的收益。因此，這種轉變的重要性不言而喻，它最終應使債券恢復其應有的功能，即分散股票風險。

同樣，適度通膨其實也有好處。它可讓具備良好條件的公司提高價格，並能夠帶動工資普遍上升，讓勞工對其工作和進展更感樂觀。雖然難以預料實質購買力將會發生甚麼變化，但過去十年的經驗顯示，假如毫無通膨，薪資凍漲，民眾反而會覺得收入停滯沒有成長。

2022年市場變局帶來的投資啟示

無論在任何環境下，維持均衡的「全天候」投資組合均至關重要，尤其是在當前環境下。資本集團今年稍早曾提醒投資者密切留意股票，並且為市場調整作好準備。就好比我預先買一件雨衣，以備不時之需；事實證明，未雨綢繆準沒錯。儘管市場波動性重現，但投資人沒有理由因而氣餒。

資本集團採用「由下而上」的基本因素投資方針，可識別出有能力產生強勁盈利增長的公司，同時我們也始終抱持信心，認為透過合適的專業人士根據深入的公司研究所做的決策，足以作為長線投資理念的基礎。

事實上，世界已發生顯著變化。然而，對審慎選股的投資者而言，變化可以創造機會。

(以上內容若涉及個股、類股或產業，僅為參考舉例，不代表個股、類股或產業推薦，且不為未來投資獲利之保證，亦不一定為基金未來之持股)