月展望報告
2024/08/20
投資紅綠燈：DWS每月展望 - 2024年08月
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(本文章由【中租WISEGO】智能理財合作夥伴德意志資產管理提供 – 2024年08月)
雖然類股輪動趨勢從 7 月中旬才開始，但隨即成為當月市場主軸，至少在華爾街是如此。先前在AI題材主導下，市場連續九個月全面上漲，如今投資人終於開始分散配置股票部位，布局大型科技股以外的股票。美國通膨壓力緩解，加上美國選舉出現重大進展，且由於「AI 殺手級應用」遲未問世，令投資人失去耐心，這些因素皆促成重新盤整，回檔修正也勢必延續。在此背景下，羅素 2000 指數的快速漲勢格外顯著。另外，美國小型股指數在美國銷售佔比高於標普 500 指數，此變化初步反映市場對川普二度當選的預期，著眼於可能實施的企業減稅措施。但另須注意，債券殖利率上漲的風險，可能會限縮政府從稅收轉向發行公債的空間，連帶對本益比形成壓力。
延續過往題材，今年市場仍以經濟為主軸，其中特別關注通膨、利率以及美國大選，後者因拜登退選而發生戲劇性的轉折。美國7 月 11 日公佈的通膨資料顯示，核心通膨月度變化幅度達到 2021 年 1 月以來新低，進一步鼓舞市場對降息的期望。聯準會主席鮑爾於當月最後一日的最新發言，更加鞏固這份樂觀情緒。然而，我們也看到避險情緒上升。地緣政治風險再度成為焦點，中東緊張局勢再次升級，形成大宗商品 (尤其是石油價格) 的上漲風險。
七月份整體而言，股市漲跌互見，全球公債殖利率大幅下滑，大宗商品價格亦暴跌。特別值得注意的是，某些歐股指數的表現優於美國相對應的指數。截至月底，Dax 指數上漲 1.50%，而 EuroStoxx 50 指數則小幅下跌 0.43%。在大西洋對岸，標準普爾 500 指數 7 月份上漲 1.13% (主要得力於當月最後一個交易日)，而那斯達克指數則小幅下跌 0.75%。下半月的類股輪動使羅素 2000 指數表現優於那斯達克指數，領先幅度創下 2001 年 2 月以來新高。
相對而言，單一貨幣區及美國政府公債本月均有正向表現。各年期的債券殖利率普遍下滑，主因在於歐洲央行 (ECB) 和聯準會 (Fed) 突然恢復降息預期，其中以短天期債格外受惠。兩年期德國公債殖利率在 7 月下跌約 30 個基點，而美國公債殖利率則下滑近 50 個基點。彭博商品指數自 2022 年 6 月以來明顯下行，在 7 月份又以更快的速度下滑，跌幅近 4.5%。
1除非另行註明，所有市場資料均取自 Bloomberg Finance L.P.截至 2024 年 8 月 1 日之數據。
我們在七月份略作戰術微調。雖然股市和債市走勢的驅動因素不一，但各種市場的焦點幾乎都集中在當前的投資情緒：在上半個月，大型科技股主導股市，隨後在月中出現類股輪動。債券則聚焦於美國及歐元區的降息預期。我們目前對大多數市場皆持中立態度，並預期整體市場持續盤整，惟短期內仍可能發生劇烈波動。
未來數月，全球債市預期將在一定程度上維持目前水準。我們預期價格不會劇烈起伏。特別是美國，聯準會近期降息預期的變化，持續影響債券殖利率走勢。在 7 月底的聯準會會議之後，我們認為 9 月降息的可能性有所提高，但此情況遠未成定局，結果仍取決於通膨及其他數據的演變情況。我們認為，歐元區對歐洲央行降息的預期可能過度樂觀，但亦未大幅偏離現實。
在美國方面，我們將兩年期美國公債的戰術觀點從 +1 下調至中性。同樣，在聯準會高度樂觀的背景下，近期的強勁表現也成為主要投資論點，尤其經濟數據雖仍顯疲軟，但似乎已觸及一定的底部。最後，我們推測美國央行正為「軟著陸」做準備，且該行預期無需防止經濟迅速且顯著的下滑。我們對十年期美國公債維持中性立場。
在歐元區，我們對兩年期和十年期德國國債維持中性評價。7 月間，歐元區債券績效良好，因此雖無法排除短期波動的可能，但我們在戰術上看好未來數月的殖利率表現。
歐洲投資等級公司債略有下滑，我們再次將評等調高至 +1。相對而言，我們再次將非投資級債券評級下調至 -1。這類債券利差原已極窄，相關市場風險 (無論基本面或政治面) 均尚未完全反映在價格上：目前的風險/報酬率不具吸引力。
在美國方面，我們對美國投資等級債券的立場維持在 -1，不過對歐洲非投資級債券採中性評價。至於信用評級較高的債券，目前的利差或收益率皆不具吸引力，利差顯得過窄。
我們對新興市場政府公債採取更謹慎的立場，雖然略顯上行態勢，但仍對其未來表現採中性評價。我們仍認為大多數發行機構表現十分穩健。在亞洲，我們維持 +1 的評價。穩定的基本面和技術面的強力支撐帶來正向影響，在可預見的未來應能持續發揮效益。我們推測利差將維持收緊，且投資人將因出色的殖利率而繼續持有。
在貨幣方面，我們已恢復歐元/美元匯率至中性評價，因為美元在緊張局勢加劇的環境中重新站穩。
在股票方面，我們調整了兩個產業板塊的戰術觀點。醫療保健產業評級上調至 +1，而通訊產業評級則下調至中性。除了人工智慧之外，在市場轉向成長與創新的類股輪動趨勢下，醫療保健產業應可持續受惠。與全球股票相比，產業本益比溢價 10%，符合歷史平均水準。但有別於先前美國大選週期，醫療改革並非兩位候選人的重點政策議題。美國生技股也料將受益於聯準會降息，此舉更有利於這類企業的融資條件。
自 2023 年初升評以來，全球通訊服務產業的表現已勝過其他市場 18%。此類股已成為低成本的 AI 替代投資標的，預期表現將優於 IT 類股 (中性)。展望未來，大型企業必須發布強勁財報，且有新證據顯示每年投入新資料中心的支出超過 1500 億美元，足以迅速奠定新的商業模式和穩定財源，人工智慧才會再次加速發展。
我們對工業股維持中性評價，但對其中兩個子類股較為樂觀。由於電氣化在淨零排放路徑的推動下持續成長，電氣設備子類股獲得升評。我們也增持交通運輸子類股，以期受益於全球經濟的週期性復甦。
華爾街的財報季正如火如荼進行，且已出現第一波憂喜參半的非預期結果。投資人關注大型科技股未來能否繼續推動指數上漲，特別是「科技七巨頭」的表現。類股輪動是否持續，以及小型股能否維持需求皆有待觀察，主要取決於川普是否勝選，因其稅收政策可能有利於美國小型公司。我們維持 -1 的評價，並預期美國股票短期內有回檔風險。
歐洲的末日情境並未成真。情況雖並不完全樂觀，但仍在合理範圍。能源價格已從 2022 年高點大幅下跌，但最近又有所回升。消費表現仍優於預期，零售商有望在 2024 年連續第四年實現獲利正成長。歐洲央行已先於聯準會啟動降息，預計會繼續執行降息政策。在特定情況下，歐洲股市的表現在過去數月優於美國的相應標的，因此我們暫時維持加碼觀點。德國股市的前景略顯黯淡，我們抱持中性觀點。DAX 指數成分股不僅反映德國情況，而是更廣泛的國際性因素，但仍須應對可能影響股價的國內問題和不利因素。
我們對新興市場股票維持中性立場。整體而言，各種不利因素日漸嚴峻。若干選舉結果令市場失望，而強勢美元及美國利率相對持平。地緣政治風險再度上升，也對新興市場造成負面影響。
日本股市過去一年表現良好。弱勢日圓支撐日本的出口收入，日本股票逐漸成為中國股票的良好替代品，外國投資人也不再大幅減持。公司改革和股東報酬的改善持續帶動市場走勢。我們會把握特定股票的短期低價契機來建立長期投資部位，但我們在戰術上保持中立。
從歐盟排碳配額的角度來看，這個冬天恐怕不會太好過。跟過往相比，氣溫更高、風勢更強、更加潮濕，再加上經濟疲軟，導致了碳排放交易體系 (ETS) 在今年頭兩個月裡呈現價跌。在那之後，價位已從 50 歐元回歸到 65 歐元，我們認為還有機會在 12 個月裡再次達到每噸 80 歐元。從中長期來看，我們認為前景持續看好，畢竟排碳邊境稅將會從 2026 年開始徵收，同時歐盟也提出了更嚴格的 2040 年碳目標，排碳上限也繼續限縮。
7 月中旬，金價升至略低於 2,500 美元的水平，隨後出現更嚴重的下跌。然而，貴金屬目前似乎正試圖再次建立一些上漲動能。黃金的走勢將大幅受美國的經濟數據影響，但這些數據並未描繪出一致的畫面。因此，聯準會降息預期也相對波動。然而，我們對中期走勢持樂觀態度，對黃金持 +1 評價(正面看法)。
目前原油價格的走勢反映了強勁的供應狀況。OPEC (含俄羅斯) 預計將實施長期增產計畫。此外，市場目前僅預期極低的供應鏈中斷風險。然而，隨著以色列和真主黨之間的衝突可能升級，伊朗有可能被捲入更大規模的區域衝突。這對全球供應的影響難以預料。同時，需求成長仍然是投資人情緒的重要驅動力，而中國疲軟的經濟狀況會產生負面影響，且中國的政策支持措施屬於漸進性質，在短期內難有明顯感受。因此，油價短期波動依然存在，所以我們維持中性立場。
隨著利率觸頂，世界各地的不動產價格趨於穩定。我們認為，不動產類股仍可受益於近年的升息趨勢，因為建案減少，收益率提高。物流和住宅是我們在亞洲、美國和歐洲的首選類股。商辦和零售不動產的市場環境更加複雜，全球各地都呈現機會與風險並存的局面，我們維持中立觀點。
在基礎建設領域，我們預期隨著利率下降，交易量將會增加，抵銷因融資困難造成的流動性瓶頸。降息延遲，加上市場因此減弱推出新資產的意願，成為目前影響募資的主要因素。雖然如此，此情況應可在中期轉趨樂觀。另一方面，對資料中心的需求持續成長。AI 發展帶動額外需求，進一步鞏固原已飽和的開發計畫，然而對雲端儲存和資料主權的需求持續成長，以及克服容量限制的急迫性，都可能進一步推升資料中心的市場需求。然而在可預見的未來，我們仍維持中性立場。
過去績效未必反映未來報酬。
資料來源：彭博財經、DWS Investment GmbH，截至 2024 年 7 月 31 日
下列圖表顯示了我們的短期與長期配置。
1 相對於德國公債的利差。 2 相對於 MSCI AC 世界指數 (僅針對戰術訊號)、 3 S&P 500 指數、 4 Stoxx Europe 600 指數、 5 Euro Stoxx 50 指數、 6 Dax 指數、 7 瑞士市場指數、 8 FTSE 100 指數、 9 MSCI 新興市場指數、 10 MSCI AC 亞洲 (不含日本) 指數、 11 MSCI 日本指數、 12 MSCI AC 世界必需消費品指數、 13 MSCI AC 世界醫療保健指數、 14 MSCI AC 世界通訊服務指數、 15 MSCI AC 世界公用事業指數、 16 MSCI AC 世界非必需消費品指數、 17 MSCI AC 世界能源指數、 18 MSCI AC 世界金融指數、 19 MSCI AC 世界工業指數、 20 MSCI AC 世界資訊科技指數、 21 MSCI AC 世界原物料指數、 22 相對於 S&P 500 指數的 Russell 2000 指數、 23 相對於 Stoxx Europe 600 指數的 Stoxx Europe Small 200 指數、 24 相對於彭博大宗商品指數、 25 長期投資。
德意志資產管理 (DWS) 無意宣傳2024 年 11 月美國大選的特定結果。讀者應當依個人判斷，在選舉中投下合適一票。基於經濟、市場和其他考量，本資訊可能隨時變更，不應視為建議。過去績效未必反映未來報酬。預測資訊未必可靠反映未來績效。預測所依據之預設、估計、觀點、假設模型或分析，日後未必準確無誤。另類投資可能具備投機性，並涉及巨大風險，包含缺乏流動性、損失可能性偏高，以及欠缺透明度。另類投資未必適合所有客戶。資料來源：DWS Investment GmbH
