10月投資組合報告 - 一山行盡一山青

(本文章為中租基金平台行銷資訊，2024年10月)

究竟目前美國經濟是得了輕微感冒，還是重感冒呢？

2024年9月美國正式進入了降息軌道，而且一次降息兩碼，將聯邦基金利率目標區間下調至4.75%-5.00%。顯示聯準會對於通膨持續降溫是保持信心的，並將今年通膨預期從之前的2.6%下調至2.3%，持續朝向2%的水準邁進。就業成長雖然放緩，但失業率仍處於低位。

聯準會非要在現在下重手嗎？自本世紀以來，在沒有重大系統性風險狀況下進行大幅度降息是沒有發生過的事。難道目前美國經濟背後有大家看不到的風險？以亞特蘭大分行的GDP Now來看，美國第三季經濟增長率會達到2.9%，事實上景氣狀態仍然十分穩健，聯準會對今年實質GDP成長率也從2.1%僅僅下調至2.0%的水準。

圖一：美國實質GDP預測

資料來源：聯準會亞特蘭大分行，2024/9/23

撇開選情因素，為什麼要選在這個時間點降息2碼，聯準會主要是要做到預防性降息，要綢繆於未雨之時，要帶給市場相當強烈的信號，顯示物價狀況已經充分受到控制，要將更多的心力放在促進就業成長之上。為基本面持續注入動能，同時降低企業界的資金成本。因此，降息兩碼或許是力道大了點，但足見聯準會對於景氣動能維繫的重視。

從葛林斯潘當聯準會主席開始，市場已經習慣聯準會提供一個雙方具備默契的利率調整步調，因為金融市場最不喜歡的就是太多意外的發生。有些人擔心接下來聯準會的政策不確定性是否會拉高。根據最新的利率點陣圖來看，聯準會理事多數預期2024年底政策利率會回落到4.4%的水準，暗示今年還有兩碼降息空間，有可能是11月與12月各降息一次。2025年利率將會降至3.2%，隱含有5碼降息空間。接著利率將在2026年第二季度觸底，長期利率水準設在2.9%。就利率期貨數據來看，目前市場也回應出相同的看法，意即今年剩餘兩次會議各降息一次。無論降息的步調如何，可以確定的是資本支出體量大的科技類股，以及中小企業將能受惠。

從點陣圖來看接下來緩進式降息的步調應該可以被預期，但降至長期利率區間的過程可能因經濟數據起落還有變化，也許11月不排除持續下猛藥，一次降息兩碼。唐朝詩人羅鄴寫下「終日長程復短程，一山行盡一山青」，聯準會對於當前的經濟課題用最適合的方法解決，後面還有挑戰需要面對，一山走盡還有一山迎來，經濟軟著陸的方向沒有改變 。

表一：聯準會利率點陣圖

資料來源：聯準會，2024/9/19

表二：聯準會降息預估路徑

資料來源：CME FedWatch，9/23/2024

美國

隨著聯準會啟動降息，美國經濟實現軟著陸機率非常高，加上消費旺季即將到來，我們認為金髮女孩經濟仍會延續。賀錦麗9/25公佈經濟政策，主張企業稅率由21％調高至28％，移為給中產階級和小企業稅務優惠的財源。距離美國總統大選11/5投票日愈來愈近，賀錦麗近來民調一直呈現小幅領先，考量搖擺州(密西根、威斯康辛、內華達、亞利桑那、賓州、喬治亞與北卡)狀況其實差距並不明朗。隨著選情越緊繃，市場波動度難免增大，但長線基本面仍然看好，投資人需善用定期不定額切入市場。

圖二：美國總統大選民調

資料來源：ABC，2024/9/20

歐洲

標普全球歐元區採購經理人指數(PMI)初值從8月份的51降至9月份的48.9，顯示製造業仍然疲弱。歐洲央行將2024年歐洲的經濟成長率預估從0.9%下修至0.8%，2025年與2026年成長率從1.4%和1.6%下調降至1.3%和1.5%，相較於之前預估的而服務業已從奧運的熱潮回復平靜，僅管通膨降溫和工資上漲有利民眾消費者，然服務業通膨壓力仍高，央行將2024年通膨預估自2.8%上修至2.9%，2025年預測調整至2.3%。此外，出口動能亦受限於疲軟的海外需求，繼9月份降息後受限於經濟表現不佳，歐洲央行有進一步降息空間。

亞洲

印度

印度股市屢創新高，評價水準亦較高，但因長期趨勢向上，加上印度企業獲利佳，因此本益比應可持續維持在合理區間。此外，股市資金以內資為主，但隨著外資逐步湧入，加上伴隨金融業轉型及製造業復興之結構性改變，中長期發展仍然可期，適合投資人長期投資。

中國

中國經濟數據持續低迷，無論是零售銷售、工業生產與固定資產投資年增率都呈現下滑，房地產市場亦持續修正。依照往例在十一長假前夕推出政策利多，但此次大陸官方提出了超乎預期的多項刺激方案，包括貨幣政策同時下調基準利率和存款準備金率，在房地產刺激政策上調降存量房貸利率0.5個百分點，以及統一首套房和二套房的房貸最低自備款比例等，對房地產市場的托底效果較強。以及在資本市場與改善金融環境下共17箭齊發。金融主管當局舉措對短期投資人信心提振與改善困境具有幫助，但經濟結構、企業獲利能力與民眾內需信心的恢復需要較多時間轉變，以長線來看可以逢低佈局。

日本

日本央行對國內消費看法樂觀，認為能持續溫和增長，工資上揚與消費動能。石破茂即將上任日本首相，市場忌憚過往推動貨幣政策正常化較為鷹派的立場，造成股市震盪，然而，有鑑前次央行升息造成市場波動，未來政策升息舉措將更為審慎，我們認為政策調整不會過於激進，目前日本股市長多格局並未改變，投資人可以逢低佈局。

固定收益

因市場先前已部分反映聯準會降息預期，在降息實際啟動後，反而出現長天期殖利率並未走低，而短天期殖利率表現持平，殖利率曲線趨於正常化。因根據點陣圖顯示長期基準利率水準在2.9%左右，未來聯準會有較大降息空間，經濟朝向軟著陸的方向進行沒有改變，積極型投資人可切入美國與全球非投資級公司債，穩健保守型投資人可以美國投資級債券，或是成熟國家投資級以上複合式債券基金為考量。

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資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2024/10/31

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資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2024/10/31

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資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間:即日起至2024/10/31

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資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2024/10/31

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資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2024/10/31

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資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2024/10/31

註: 基金風險報酬等級分類是依基金類型、投資區域或主要投資標的/產業，由低至高，區分為「RR1、RR2、RR3、RR4、RR5」五個風險報酬等級，各種風險報酬等級RR值係計算過去5年基金淨值波動度標準差，以標準差區間予以分類等級。基金風險報酬等級是基於一般市場狀況反映市場價格波動風險，無法涵蓋所有風險(如：基金計價幣別匯率風險、投資標的產業風險、信用風險、利率風險、流動性風險等)，不宜作為投資唯一依據，投資人仍應注意所投資基金個別的風險。各基金其他主要風險（如信用風險、流動性風險…等）請詳閱公開說明書。

本文提及個股、行業及占比僅為說明之用，不代表基金之必然投資，亦不代表任何金融商品的推介或建議，無特定推薦之意圖。投資人申購本基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的。