投資觀點
2023/03/30
被瑞信「歸零」的AT1債是什麼？5分鐘學會投資自保
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(本文章為中租基金平台行銷資訊，2023年3月)
國際金融市場近期風波不斷，從矽谷銀行（Silicon Valley Bank）開始爆發流動性危機後，第一共和銀行、瑞士信貸接連爆雷，所幸歐美政府分別出手止血， 但投資人緊張情緒仍高漲，以至於輿論風波蔓延至體質較優良的德意志銀行。 為了幫助投資人更了解自己日常投資的標的，避免未來發生「踩雷」情形， 接下來將帶大家一起認識這次的地雷核心AT1債。
AT1（Additional Tier 1 Capital）債券全稱為「額外一級資本債」，它是一種具備特殊用途的債券，起源是在2008年金融危機， 為了防止金融部門再度發生類似危機，因而衍伸出的一種新資產類別，當銀行資產負債表發生問題，這類資產可能會優先被減記或是轉換成股權， 以降低負債比率、提高資本充足率，就如同蜥蜴斷尾求生，當遇到危難時，它將是有機會保全性命的機制。
資料來源：中租基金平台整理。
這類資產在歐洲通常被稱為應急可轉債（Contingent Convertible Bonds），又俗稱為可可債Coco Bond，當銀行發行Coco Bond時， 會視其產品結構，決定這債券屬於額外一級資本（Additional Tier 1 Capital，簡稱 AT1）或是二級資本（Tier 2 Capital，簡稱T2）， 從受償順序來看會是：一般債券>T2>AT1>普通股。
瑞士信貸爆發財務危機後，瑞士政府緊急出手撮合，讓瑞士最大銀行-瑞銀集團UBS公告同意以32.6億美元收購瑞信， 並將瑞信發行總計約160億瑞郎的AT1額外一級資本完全減記，以增加核心資本，預計交易在今年底前完成，也就是說AT1債瞬間成為了壁紙， 進而引發市場上對於其他發行主體之AT1債CoCo Bond的恐慌。
資料來源：中租基金平台整理。
由於CoCo Bond名稱為「應急可轉債」，不免讓台灣投資人擔心，是否「可轉債」都有被全數減記的潛在風險？ 以定義來說，CoCo Bond確實是屬於可轉債（Convertible Bond，CB）的一種，但CoCo Bond為金融業專用的發債工具，在全球可轉債範圍中金融業比例僅10%， 若以本次事件去延伸解讀「可轉債都很危險」著實有些以偏概全。
從兩種標的之美銀美林對應債券指數來看，全球可轉債有高達93%的主順位債，求償順序高於CoCo Bond的次順位，且全球可轉債轉換為股票的權利是由投資人自由決定， 投資人通常會在企業營運良好股價上漲時，選擇轉換為股票，對投資人相對有利。
| 比較項目 | 應急可轉債CoCo bond | 可轉債Convertible Bond |
| 資產特性 | 同時具有債券和選擇權雙重屬性，在發債人原先設定條件觸發時，將強制被轉換為普通股或本金減損 | 同時具有債券和選擇權雙重屬性，若符合原先設定的轉換價格等條件，則可選擇轉換為普通股 |
| 轉換權利 | 在發債人手上，條件對投資人不利 | 在投資人手上，條件對投資人有利 |
| 轉換情境 | 企業營運或體質出現問題時，可能被強制轉換為股票或本金減損 | 企業營運良好股價上漲時，可以選擇轉換為股票 |
| 投資區域大宗* | 美國約64% 歐洲約20% |
歐洲約88% 美國0% |
| 金融業比重* | 99% | 10% |
| 求償順位 | 皆為次順位，求償順序較低 | 主順位約93% |
資料來源：安聯投信整理，Bloomberg，2023/3/22，*以上債券資料採美銀對應之債券指數。
近日市場都在擔憂德意志銀行恐成為下一個未爆蛋，但根據《經濟學人》(The Economist)指出，經歷過去幾年漫長而痛苦的重組後， 德意志銀行已開始實現盈利， 2022年的淨利潤為57億歐元（約新台幣1896億元），是前一年的2倍，且銀行有約70%的零售存款都已投保， 德意志銀行不至於淪為下一個瑞士信貸。
另外，若回歸至整起事件的導火線-美國，根據2022年底聯準會的壓力測試結果顯示，現階段美國大型銀行具備充足資本抵禦系統性風險， 且資本適足率遠超過法定之最低水準。加上有了2008年的經驗，政府救火及應對速度全球有目共睹，此次的危機應無系統係風險疑慮， 建議投資人審慎面對、無須過度恐慌。
資料來源：Bloomberg，2022/12/31，基本要求按聯準會於2021/8/5公布之數據為基準。富蘭克林華美投信整理。
觀察各大基金公司發行的共同基金，絕大多數並未持有AT1債券，僅有極少數基金踩雷，但曝險部位小於2%，這也凸顯出共同基金分散風險的優勢， 因此身為共同基金投資人的你無須過度擔憂，但仍可藉由次事件警惕自己，即便共同基金已經幫您分散投資於多檔股債， 依舊要留意整體資產類別勿過度集中， 建議可把握2023年「領息Pay」平衡型基金所有級別享終身0手續費的優惠活動， 以單筆大額分批或定期(不)定額方式納入「多重資產類型基金」。
「多重資產類型基金」顧名思義投資的資產類別較分散，常見的配置除了股票、債券之外，還會有另類資產，例如：方才提及對投資仍更有利的可轉債， 以及選擇權等等，由於另類資產與股債的相關性通常較低， 能有助於減低對主流市場走勢的敏感度，不僅可以強化投資組合的多元性， 還能提高資產應對波動市場的能力，幫助投資人有機會穩中求勝。
