月展望報告
2024/10/23
投資紅綠燈：DWS每月展望 - 2024年10月
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(本文章由【中租WISEGO】智能理財合作夥伴德意志資產管理提供 – 2024年10月)
在九月股票和債券表現佳，可能讓那些在八月底閱讀主要銀行和經紀商市場分析報告的人感到驚訝。許多人警告九月資產表現，因為過去9月股市表現常令人失望。但今年九月標普500指數迎來了自2019年以來的首次(九月單月)正報酬，而全球債券則迎來了自2016年以來最佳的九月表現。這提醒我們，歷史平均值或模式在做投資決策時並不是好的方式 — 它們在特定情況下價值不大。
當前的降息週期在許多方面與以往不同，因此在進行歷史數據比較時可能也需要更謹慎。美國和德國的殖利率曲線（2年期和10年期公債）在9月首次轉為正值。歷史上，殖利率曲線從負值轉為正值後通常會跟隨經濟衰退，尤其是在美國。儘管這種風險依然存在，但這並不是我們的基本情境。
9月美國聯準會（Fed）開始進入降息週期，並似乎想透過降息50個基點（bps）來展示其主導地位。畢竟，歐洲央行（ECB）早在6月就率先進行了首次降息。但現在歐洲再次面臨疲弱的經濟前景，推動歐洲央行在10月進一步降息。然而，這可能不僅僅是來自聯準會降息兩碼的壓力，也與歐洲持續疲弱的經濟數據有關。該地區汽車行業受到了最嚴重的打擊，出現了一系列的獲利警訊。與此同時，中國經濟數據疲弱，但中國政府出乎意料地在月底推出一套全面性的措施，促使CSI300股票指數從月度和年度低點上漲27%。這些刺激措施的可持續性，以及是否能夠結構性地促進經濟成長，仍有待觀察。然而政府（或半官方機構）對股票購買的前景，可能暫時推動股價上漲。
全球股市在9月達到新高，主要受益於美國科技類股再次推動。MSCI世界AC指數實現2.4%的總回報，而那斯達克指數回報率為2.6%。另得益於中國的改革方案，亞洲股市（不包括日本）上漲了8.5%，而MSCI日本指數則因日元走強下跌了2.2%。
債券市場在9月也普遍獲得正回報。儘管中東地區的敵對行動進一步升級。但因於部分OPEC國家的生產量增加，以及市場預期沙烏地阿拉伯將增加石油生產，石油（布蘭特原油）在本月下跌7%。另一方面，黃金上漲了5.1%（年初至今上漲27.5%），9月高點達到每盎司2685美元。
9月5日，DWS制定了新的未來12個月經濟和資產類別目標預測。我們的經濟基本情境是繼續假設美國經濟將軟著陸，並在2025年逐步重新加速。世界其他地區的經濟活動雖然低迷，但並未衰退。一個重要的變化是，與過去20年不同，中國不再是全球經濟的火車頭。事實上，情況恰恰相反：受房地產危機和疲弱的內需影響，中國正將其製造業剩餘產能出口到歐洲和美洲。儘管最近宣布的大量刺激措施可能會對國內經濟有所幫助，但我們對其能否對中國或成熟市場產生長期提振作用持懷疑態度。因此，我們的基本情境在很大程度上依賴於三個美國因素，暫不考慮全球地緣政治風險。首先，我們預計選舉後美國消費者信心將有所改善。其次，聯準會持續降息不會引發新的通膨擔憂。第三，人工智慧（AI）發展不會遭遇重大挫折，並繼續推動企業資本支出保持較高水平。
在深入探討單一資產類別的戰略展望之前，先快速回顧一下9月做出的戰術變化。月中，我們將美國投資級（IG）債券的評級上調至中性，因為我們預計由於此前投資級債券供應量高，而對利差的壓力將有所緩解。最近，我們將10年期意大利-德國公債利差上調至+1，因為意大利2025年預算討論似乎比預期更順利。
固定收益仍然是一個具有吸引力的資產類別，因為我們繼續預期殖利率曲線將進一步正常化，這意味著短期殖利率下降，而長期殖利率保持高位甚至略有上升。我們仍然認為殖利率曲線短天期和歐洲投資級信用資產的風險調整後回報最佳。
由於通膨下行風險增加，我們認為聯準會和歐洲央行都在將重點從控制通膨轉向勞動市場。我們預測歐洲央行將毫不拖延地在2025年9月前將存款利率降至2.5%，並預計聯準會基準利率將從目前的4.75%至5%降至3.75%至4.00%。市場預計會有更多降息，但我們認為央行只有在經濟疲軟超出我們預期的情況下才會這樣做。我們預估，德國公債殖利率將相對穩定，2年期和10年期公債殖利率分別為2.00%和2.25%，隨著經濟成長的改善，長天期殖利率略有上升。對於美國，我們預計情況類似，2年期公債殖利率在一年內將接近目前的3.60%，而10年期公債殖利率將略微上升至4.05%，隨著成長改善，公共債務繼續增加。我們偏好美國2年-5年期的到期債券。
在日本，我們認為謹慎的加息週期將繼續，但時間點極難預測。我們的主要情境是在預測期間內進行兩次政策利率上調，指標利率達到0.75%，因為工資增長將繼續。我們認為對於歐洲投資者來說，避險後的30年期日本政府債券（JGBs）在戰略上具有吸引力。同樣，對於以英鎊投資的全球投資者來說，英國政府債券的總回報在未避險的基礎上仍然具有吸引力。
資料來源：彭博財經、DWS Investment GmbH，截至 2024 年 10 月 2 日
我們對歐元投資級別信用債券（Euro IG Credit）保持樂觀，儘管利差進一步收窄的空間似乎有限。雖然利差較小，但總收益率仍具吸引力，特別是在美國不陷入衰退且歐洲製造業增速的情況下。資產擔保債券（Covered Bonds）在高品質信用債領域仍然是一個有吸引力的機會。歐元非投資等級債券（EUR High Yield, HY）在純回報基礎上看起來很有吸引力，但在風險調整後的基礎上則不那麼吸引人。
在美國，信用利差仍接近多年來的最低水平，供應強勁且資金流入積極。軟著陸和較寬鬆的貨幣環境可能會進一步推動收益。預期聯準會進一步降息可能會成為投資者從貨幣市場轉向長期固定收益資產的催化劑，即使估值和基本面保持中性。我們對美國非投資等級債券（U.S. HY）持負面看法，因為我們認為在經濟前景仍有可能出現衰退的情況下，利差收斂空間相對較小。然而，我們認為在一些更具防禦性的商業模式中仍有機會，這些模式可能會受益於較低的借貸成本。
在新興市場，我們預計美元（USD）主權債券的利差將收窄，因為美國和歐元區等核心市場的利率下降應該會支持利差資產類別。一些新興市場投資級別（IG）債券的利差已經很小，但相對於發達市場債券仍具吸引力。我們認為一些BBB級別的債券具有價值。我們也認為一些非投資等級（HY）債券具有吸引力，但我們仍然保持選擇性，因為其中一些信用債券存在下行風險。各種投資級別和非投資級主權債券的歐元（EUR）計價債券具有吸引力的收益率。技術上支持這一資產類別的還有發行量相當低。此外，資金流動情況是這些信用債券回報的重要驅動因素，若美國殖利率下降，資金可能恢復流入，從而使該資產類別的相對價值更具吸引力。
資料來源：彭博財經、DWS Investment GmbH，截至 2024 年 10 月 2 日
隨著聯準會開始降息，預計美元將對歐元走弱。然而，由於歐元區的經濟前景疲弱，我們並不預期歐元會大幅上升。日本央行的路徑與聯準會相反，預計將在2025年進一步加息。日元應該會受益，但由於日本與美國之間仍存在相當大的利差，日圓升值速度可能會較慢。同時，我們認為英鎊相對於美元有繼續上升的潛力。隨著工黨政府準備改善英國與歐盟的關係，英國的經濟復甦應該會持續。英鎊是我們目前的首選。
我們再次上調大多數地區股市的12個月目標（S&P 500：5800 / DAX 20000）。如果能避免衰退，我們預計公司EPS在未來幾年將繼續成長5-10%，這使得我們很難對全球股票市場持悲觀態度。作為股票投資者，我們假設美國能夠順利進行選舉。Harris(賀錦麗)勝選，並認為分裂政府的可能性較大，這使得通過極端法案變得困難。我們正在密切關注兩位主要候選人的企業稅政策差異。
一些全球超大型公司似乎特別昂貴。我們預計美國的科技七巨頭將繼續實現預期的強勁每股盈餘（EPS）成長。然而，除非有強有力的證據證明AI巨額的資本支出是合理的，並且可能為股東帶來高回報，否則其股價不太可能回到之前的歷史高點。因此，我們在7月底減少了AI部位，將通信服務行業評級下調至中性。同時，我們將醫療保健行業調升為我們的首選行業。醫療保健行業提供了防禦性和創新成長潛力的結合，估值又合理。我們預計全球醫療保健行業在2025年和2026年將實現兩位數的每股盈餘成長。醫療保健改革並不是任何一位美國總統候選人的主要議程，這在我們看來減少了短期風險。
資料來源：彭博財經、DWS Investment GmbH，截至 2024 年 10 月 2 日
隨著聯準會貨幣政策轉向降息循環，我們預計全球股票市場的領導地位將繼續擴大。成長型股票的估值仍然偏高。另一方面，價值型股票表現因經濟成長疲弱而受挫，特別是在大宗商品和對中國敏感的行業。因此，我們認為混合型配置將是近期全球多元化投資組合中最好的股票風格。
我們重申對歐洲大型股和小型股的超配，因為它們具有強勁的每股盈餘（EPS）成長和有吸引力的股利收益率（Stoxx 600：未來12個月EPS增長5%，股利收益率3.5% / 小型股和中型股：EPS成長11%，股利收益率2.5%），以及低估值（目前的本益比為14，而S&P 500為21.5）。
在日本，我們觀察到公司治理的明顯進展，交叉持股減少，企業囤積的現金轉向股票回購。我們暫不提升對日本的評級，因為我們首先想看看美日之間縮小的殖利率差距在貨幣市場上的表現。雖然日元走強減少了資產回報的順風，但我們仍然認為日元匯率140的水平，為日本出口商提供了競爭優勢。
在亞洲其他地區，我們專注於選擇半導體、科技和消費類股票。印度股市表現出色，具有強勁的宏觀基本面和獲利成長。然而，不幸的是，國際大型股的投資者，因高監管門檻而難以進入其國內市場。
另類投資的背景可以總結為三個因素：較低的央行基準利率和陡峭的殖利率曲線；尚可的經濟環境；油價穩定在低位，黃金則持續走強。
通膨下降與經濟前景疲軟，可避免利率再度調升，而降息應該會釋放更多交易機會。基本政策環境仍然積極；我們偏好歐洲，因為歐洲在許多能源轉型領域，有更成熟的需求面政策。籌資有所回升，降息應該會看到一些資金回流。我們的主要觀點如下。轉型能源本身需求的恢復，及透過轉換為永續航空燃料（SAF）可增加價值。數據中心需求持續，是基礎設施資產中最佳的主題投資之一。
我們再次將黃金目標價預測上調，至2025年9月可達每盎司2810美元。黃金最近達到歷史新高，因為市場對聯準會降息預期上升，美元走弱，以及持續的地緣政治風險。雖然我們認為短期風險相對平衡，但我們預計不斷上升的財政赤字以及全球貨幣供給增加，將繼續成為黃金的看漲因素。
我們對布蘭特原油的預測為每桶80美元，主要是反映近期供應充足，第四季度可能有額外的OPEC+原油產出進入市場，2025年還計劃進一步增產。我們的基本假設是OPEC+產量逐步增加，並匹配原油需求的適度成長，這與DWS對全球GDP路徑的看法一致。儘管最近中東局勢緊張加劇地緣政治風險溢價，導致全球原油價格波動加劇。
資料來源：彭博財經、DWS Investment GmbH，截至 2024 年 10 月 2 日
過去績效未必反映未來報酬。
資料來源：彭博財經、DWS Investment GmbH，截至 2024 年 9 月 30 日
下列圖表顯示了我們的短期與長期配置。
1 相對於德國公債的利差。 2 相對於 MSCI AC 世界指數 (僅針對戰術訊號)、 3 S&P 500 指數、 4 Stoxx Europe 600 指數、 5 Euro Stoxx 50 指數、 6 Dax 指數、 7 瑞士市場指數、 8 FTSE 100 指數、 9 MSCI 新興市場指數、 10 MSCI AC 亞洲 (不含日本) 指數、 11 MSCI 日本指數、 12 MSCI AC 世界必需消費品指數、 13 MSCI AC 世界醫療保健指數、 14 MSCI AC 世界通訊服務指數、 15 MSCI AC 世界公用事業指數、 16 MSCI AC 世界非必需消費品指數、 17 MSCI AC 世界能源指數、 18 MSCI AC 世界金融指數、 19 MSCI AC 世界工業指數、 20 MSCI AC 世界資訊科技指數、 21 MSCI AC 世界原物料指數、 22 相對於 S&P 500 指數的 Russell 2000 指數、 23 相對於 Stoxx Europe 600 指數的 Stoxx Europe Small 200 指數、 24 相對於彭博大宗商品指數、 25 長期投資。
基於經濟、市場和其他考量，本資訊可能隨時變更，不應視為建議。過去績效未必反映未來報酬。預測資訊未必可靠反映未來績效。預測所依據之預設、估計、觀點、假設模型或分析，日後未必準確無誤。另類投資可能具備投機性，並涉及巨大風險，包含缺乏流動性、損失可能性偏高，以及欠缺透明度。另類投資未必適合所有客戶。資料來源：DWS Investment GmbH
