5月投資組合報告-東邊日出西邊雨，道是無晴卻有晴

(本文章為中租基金平台行銷資訊，2024年04月)

有個大家都聽過的寓言故事，《莊子-齊物論》有篇提到，宋國有一個養獼猴的老人，因為家裏缺乏食物，要限制獼猴們的食物，老人先提議橡樹果實早上三顆，晚上四顆，不料獼猴們一聽後很生氣。接著老人又說橡樹果實，早上四顆，晚上三顆，這樣足夠嗎？獼猴們聽後都很開心，又對老人服服貼貼了。

2024開年以來股票市場上漲的主要推手，一是AI需求帶動的高成長浪潮，另一個推力即是市場的降息預期。近期面對通膨降溫的進程跌宕，市場對於降息預期今年以來幾度轉變，造成市場波動加大，就如同給橡果的老人，甚麼時間要給，以及一次要給幾顆，也牽動著投資人的心。目前來看，市場預期9月FOMC會議才會開始降息，而且今年也預計僅降息1碼，與先前市場普遍預期降息幅度3-6碼大相逕庭，充分反映目前市場過於悲觀的情緒。服務類物價的僵固性大家也都知道需要時間消化，然而市場看法轉變如此之大，主要原因在於每月頻繁地檢視物價數字變化。「不是風動，也不是旗動，是心在動！」

事實上，我們一直以來認為二次通膨(reinflation)的發生機率不大，主要是工資通膨可望持續降溫，過去幾年美國大量移民移入，2023年人數即高達 330萬人，其中大多數屬於非法移民，這些非法移民在其案件審理期間能夠進行工作，而且審理程式相當冗長，因此有助於降低中低端就業市場的需求，因此薪資年增率可望獲得控制，通膨水準趨勢還是將會往下。

在移民經濟的帶動下，美國就業市場始終維持熱絡 ，此外，零售銷售強勁，顯示著美國經濟動能韌性十足，在經濟不著陸的狀況下降息似乎師出無名，但我們認為聯準會確實存在降息動機，首先，美國債券體量過去數年大幅擴增，財政部發新債、還舊債的再融資成本飆高，形成財政負擔。其二，美國中小企業在工資通膨與利息成本提高下經營更為困難，NFIB小企業樂觀指數（Small Business Optimism Index）3月份降至88.5，為2012年12月以來新低，該指數連續27個月低於50年平均值98。為減緩中小企業的負擔，降息的確有其必要。第三，今年適逢美國大選年，監管單位還是以推動利多股市的政策為主，普遍上，當年度如果有拉回都是良好的入場時點。

在地緣政治風險方面，我們認為投資人應該留意地緣政治的變化，但不用過於擔憂。目前伊朗及以色列的軍事行動都相對克制下，中東地緣政治問題後續應不至於進一步擴大，然而以巴衝突仍在持續中，因此軍事衝突不是已劃下尾聲，後續市場仍有波動，此時建議運用母子基金佈局來掌握波動下的獲利空間。

也因為通膨數據與聯準會態度轉變，加上地緣政治的變化，美元指數維持強勢，同時亞洲各國貨幣明顯走弱。 有些人會擔心在1995-2000年期間先後發生了墨西哥債務危機、亞洲債務危機、俄羅斯與阿根廷債務危機等。然而今日亞洲國家財務健全度與匯率彈性已不可同日而語，尤其，匯率競貶潮集中在東北亞諸國，因此發生地區型金融風暴的機率不大。

唐代詩人劉禹錫《竹枝詞二首·其一》最後兩句：「東邊日出西邊雨，道是無晴卻有晴」，看見左邊的天空陽光普照，右邊的天空卻下起雨來，跟「東邊日出西邊雨」一樣，這現象好像不是晴天，但其實晴天仍在。同樣地，股票市場的多頭格局沒有改變。建議投資人應把握市場波動時機擇機進場，債券方面以中短期高品質債券基金做為為核心資產，搭配中長期高品質債的基金，除了高息收外也爭取降息後的資本利得；股市仍舊看好美國大型成長股，以及受惠AI供應鏈帶動的台股、日股及印度股市等，也因為市場可能波動加劇，運用定期定額或母子基金投資將更為穩健。

美國

市場持續追蹤引領AI需求的科技巨頭，其獲利動能是否持續維持高成長。然而，我們認為投資人也應關注實體經濟的增溫情況。截至 4/19有 14%標準500 指數成分股公佈財報，有80% EPS 優於預期，平均成長 9.4%， 根據Morgan Stanley的估計，2024年美國標普500企業EPS成長11%，2025年更將進一步成長至13%。美股在2024年第一季表現不俗，但股價要能繼續上揚主要有兩個變因，一個是獲利的持續改善，另一則是評價水準的提升。評價水準主要受到殖利率的牽引， 近期殖利率雖然因通膨降溫受阻而反彈，然而後續殖利率再行拉高的可能性也不高，加上AI科技浪潮帶動需求增溫的趨勢未止。因此，今年後續美國股市仍有可為。

歐洲

相較於美國，歐洲沒有勞動市場需求旺盛的問題，因此服務業通膨控制更有把握，加上歐洲依賴較大的天然氣其價格已然大幅下滑，帶動整體通膨可能於下半年達到2% 目標。歐洲央行(ECB)比美國聯準更有機會提早降息，且時間點可能在年中附近。同時，歐元區經濟並未陷入衰退，加上美國與中國製造業 PMI回升至擴張水準以上，也有助帶動歐洲工業產品需求提高。歐洲股市有相對於美股便宜的評價水準，有望提振歐股，建議可長線佈局角度納入歐股在資產配置中。

日本

日本春鬥調薪幅度達5.3%，加上日本通膨穩定保持在 2%之上，日本經濟擺脫困擾其30年的通貨緊縮，未來經濟政策將逐步走向正常化，加上近期日元匯率大幅貶值，有助日本出口股，對於企業獲利有正面作用。此外，日本上市公司持續加大股票回購之規模截至2024/3/31之2023財政年度企業宣佈股票回購總金額達9.9兆日圓，為歷史新高。截至2023年底，日本上市企業(不包括金融業)帳上現金高達約106兆日圓，未來仍將透過庫藏股買回，提升股東權益報酬率。

隨著薪資增長帶動購買力，加上企業獲利能力增加，以及企業的資產使用效率提升，均有助日本經濟擺脫通貨緊縮的長期結構性問題，形成良性循環，日本股市後市仍有可為，投資人可分批或定期定額佈局。

印度

印度4/19 開始為期六週的國會大選，莫迪總理領導的人民黨預期將取得勝選，有望續任總理，維持利於市場的公共政策，就基本面而言，印度股市仍然具有吸引力。雖然印度股市評價水準偏高，然而若以納入獲利成長性的本益成長比(PEG Ratio)觀察，印度股市評價水準並未明顯過高，也較不受大宗商品波動的影響，後續股市仍有揚升空間。

中國

中國第一季GDP成長率數據優於預期，而且 3月 在製造業的數據有轉好，但諸如工業生產、零售銷售與進出口等其他經濟數據仍然疲弱，顯示中國經濟回復基礎並不穩固。儘管中國股市的評價水準偏低，加上推出資本市場新「國九條」政策，建構長期間有利的資本市場條件，但受限於房地產市場疲軟與債務過高等結構性問題，其公司利潤率改善的空間受限。景氣逐步扭轉仍需要時間，積極且有閒置資金的投資人或可小量耐心分批長線佈局。

 

固定收益

我們肯定美國2023年已升息見頂，通膨若無回升到4%以上絕無再升息可能。債券市場憑藉高殖利率的優勢與貨幣政策轉向，債券資產投資機會基本面仍然相當紮實。此外，同前所述，2024年企業營收與獲利將逐季成長，因此企業現金流量無虞。整體來說，目前各類型債券投資價值均相當誘人，降息前，高殖利率的中短期高品質債券仍具優勢，降息後，市場普遍期待債券價格上揚空間，存續期間偏中長期的債券有機會享有資本利得空間，故建議投資人在利率政策轉向之際，可以存續期間較短之投資級債券基金或具靈活配置彈性的複合債券基金做為固定收益核心配置，再搭配中長期有機會賺取資本利得的較高品質的美國或歐洲非投資等級債券基金，尋求長期獲利的契機。

 

中租母子鎖利GO配組建議

境外基金配組建議（新台幣、美元扣款皆可）

積極型

穩健型

保守型

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2024/5/31

境內基金配組建議（新台幣扣款）

積極型

穩健型

保守型

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2024/5/31

境內基金配組建議（美元扣款）

積極型

穩健型

保守型

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2024/5/31

*績效模擬查看方式：

• Step 1: 登入中租基金平台
• Step 2: 選擇「網路交易」／「母子基金」／「績效模擬」
• Step 3: 選擇「中租」、「境內 或 境外」、「新台幣 或 美元」，並分別選入母基金／子基金後，點擊「績效模擬」

 

中租基金平台投資組合配置建議

積極型投資組合建議

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2024/5/31

穩健型投資組合建議

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2024/05/31

保守型投資組合建議

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2024/5/31

註: 基金風險報酬等級分類是依基金類型、投資區域或主要投資標的/產業，由低至高，區分為「RR1、RR2、RR3、RR4、RR5」五個風險報酬等級，各種風險報酬等級RR值係計算過去5年基金淨值波動度標準差，以標準差區間予以分類等級。基金風險報酬等級是基於一般市場狀況反映市場價格波動風險，無法涵蓋所有風險(如：基金計價幣別匯率風險、投資標的產業風險、信用風險、利率風險、流動性風險等)，不宜作為投資唯一依據，投資人仍應注意所投資基金個別的風險。各基金其他主要風險（如信用風險、流動性風險…等）請詳閱公開說明書。

本文提及個股、行業及占比僅為說明之用，不代表基金之必然投資，亦不代表任何金融商品的推介或建議，無特定推薦之意圖。投資人申購本基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的。