2月投資組合報告-春和景明，波瀾不驚

(本文章為中租基金平台行銷資訊，2025年01月)

不著陸的美國經濟 : 民眾痛苦指數來到低位

根據Mastercard Spending Pulse TM的數據，11月1日至12月24日期間，美國零售額（不包括汽車）經通膨調整後，較去年增加3.8%。數據應證美國內需消費強韌，而勞動市場穩健與財富效果是兩大支撐要素。

現階段美國勞動市場，企業主雖減少增聘員工，但也不輕易裁員，初次申請救濟金人數雖有波動，然維持低位。《美國經濟評論》2021 年的一篇論文提及，股市財富每增加 1 美元，消費者支出就會增加 32 美分。

目前美國家庭的金融資產中有43.4%是股票，創下歷史新高。近兩年股市多頭，衍生的財富效果，強化了民眾的消費能力。自2023年3月以來，美國痛苦指數（失業率加通貨膨脹率）一直低於長期均值。惟投資人在掌握時代投資巨波（Macrowave investing）之餘，對聯準會將面臨就業穩健、通膨回溫的約束，仍須保持戒慎心態。

圖一、美國民眾痛苦指數偏低

資料來源 : Inflationdata 2025/1/10

那些大時代告訴我們的故事 : 創新往往帶動股市數年的投資潮

1981年8月 IBM發布桌上型開放式架構PC，帶動整體IT產業鏈。1994年12月，Netscape Navigator首度問世，網路夢持續數年。2009年Android系統進入市場，智慧手機數年內汰換傳統手機 ! 同時這些劃時代的創新，也帶動股市榮景數年。

2023年由OpenAI與Nvidia帶動AI 相關投資，摩根士丹利預估基本情境下，2023-2030年AI半導體收入年複合成長率為30%。若以應用面區分，雲端相關仍是AI 半導體最大宗的需求，PC與手機次之。FactSet 估計 2025年標普科技指數EPS成長率從去年 17.7%增加至23.2%，參考近代科技發展與股價趨勢，大型成長股仍為2025年投資重點。另小型股基本面也有所改善，Alpine Macro預計小型股EPS成長率，於2025年第二季度起轉為正成長。投資人在資產配置上可採：大型成長股為主，搭配小型股基金，形成槓鈴配置。

圖二、S↦P500年報酬分配 : 科技革新往往帶動投資熱潮

資料來源 : 中租投顧彙整 2025/1/10

借力使力 : 川普總統讓美國再次偉大，投資人藉美股讓資產增長

FactSet 估計 2025年標普指數EPS成長率從去年由9.5%增加至14.8%，股市報酬驅動預期將來自EPS成長。美國企業獲利能力明顯高於其他地區，也反映於相對股價上，2023年以來這趨勢更被強化! 川普政府若對內實施減稅，對美企業獲利將添利多，而對外實施關稅將形成其他地區企業的獲利阻力。要讓全球股市扭轉局面並跑贏美國股市，需要的不僅僅是相對便宜，還需要基本趨勢改變，例如：歐洲降息更加積極，中國加大刺激力度。然而至今為止，還看不到這些改變的趨勢，因此美國股市還是投資主軸。

資料來源 : Factset 2025/1/6

定期扣款與分散資產，對應金融市場兩極化

當下投資人面對的是全球金融市場分化

獲利能力強，基本面相對好的市場，評價面較貴。而獲利能力差，基本面支持度相對差的市場，評價面相對便宜。建議投資人鎖定高EPS 產業或國家，因為這些公司往往是產業或經濟的領導者，也有強大護城河保護市場地位。高盈餘、高本益比的市場，一旦股價修正，本益比下降後，資金往往再度回流盈餘成長動能強的資產。而低盈餘、低本益比的市場，往往僅在資金輪動時，成為資金「暫駐之處｣。

摩根士丹利預估2024年平均「AI相關資本支出/EBITDA｣約為40%，而非網路泡沫時超過100%，表明超大規模雲端業者仍有足夠的資金用於進一步支出，產業也沒有泡沫化。標普指數融資保證金年增率，也未達以往大空頭前60%的警戒區。投資人若擔心本益比偏高帶來的修正風險，可多利用定期定額、分批扣款機制，逢股市短期回調，可扣在低位！

另一個投資重點是分散配置

目前股市本益比已高，甚至已部分反映2025年股市利多，已有股市部位投資人，可添加複合債基金。一旦股市回檔時，複合債基金可降低整體資產組合的波動風險。也可簡單以股債平衡式基金為主軸，把投資組合分散到價格相關性不同的資產，來達到分散風險、降低波動的目的。

圖四、1970年以來，標普指數融資保證金年增率大於60%，則有泡沫風險

資料來源 : BLOOMBERG 2025/1/10

歐洲

歐股評價面相對低，然而企業獲利與經濟動能也低。12月德國IFO商業景氣指數連二個月下降至84.7，為2020年5月以來的最低水平。而12月通膨率卻連續三個月上升，達2.4%。投資人需留意是否在經濟尚未回升前，通膨已先限制歐洲央行降息的空間。

日本

日本央行表示，一些企業已在研究今年的加薪幅度，這表明企業對延續去年大幅加薪的信心正在增強。日本貨幣政策正常化受益的金融類股、受益地緣政治的重工業與國防類股、公司治理改革、AI 相關受益族群等，將推動日本股市。日本雖進入升息循環，但日本央行每次升息幅度不大，且步調緩慢，同時聯準會的降息門檻也拉高，若日本央行升息，而導致日圓短暫升值、日股回落，衝擊幅度應有限，投資人應把握回檔買入機會。

新興市場

中國政府欲在川普政府提高關稅之前，擴大內需循環以減少外部衝擊。摩根士丹利認為，中國進一步降息會降低銀行淨利差。且中國儲蓄率高，進一步降低利率可能導致家庭利息收入損失大於債務利息節省，對刺激消費作用有限。新興市場中，印度股市對中國經濟增長、美元強度、美國實質公債殖利率的敏感度較低。雖印度增長進入週期性放緩，但低於趨勢的經濟成長放緩，通常持續4個月，建議印度市場以定期定額方式參與。

聯準會政策再度將目光轉向通膨

12月FOMC會議紀要顯示，官員擔憂近期通膨數據高於預期，及貿易和移民政策潛在變化的影響，對進一步降息持謹慎態度。近期多位聯準會官員發言也開始提及美國經濟狀況良好，降息須謹慎。

美國銀行認為，若川普在就職不久後宣布大規模關稅措施，FED可能不會再降息。UBS則預期聯準會3月與9月各降25個基點。聯準會目標將從針對就業市場，開始轉向通膨。在聯準會官員態度轉變之前，美國10年期公債殖利率可能先進入區間震盪，無太多下行空間。

股價波動率VIX，美國投資等級或非投資等級公司債信用利差，已壓縮至低位，而股市回檔之際，信用利差也會彈升。但企業獲利佳、企業破產家數偏低、信貸標準放鬆、總體經濟面未失速，信用利差上升的時間與幅度應該有限。

2025年固定收益報酬以債息為主，建議投資人秉持一鳥在手原則，也就是先鎖定較高的殖利率。縮短存續期間，降低波動。回檔時要勇於加碼，方能擴大收益。若什麼都不做，只能由現金存款中得到約等於通膨的收益。

圖六、非投資等級債信用利差來到低位，而殖利率水平仍具吸引力

資料來源 : 中租投顧彙整 2025/1/10

中租母子鎖利GO配組建議

以下建議適用「中租母子鎖利GO」、「中租母子盈利PAY」及「中租母子月月領」三種機制，惟請留意「中租母子盈利PAY」及「中租母子月月領」子基金限選一檔。

境外母子基金（新台幣、美元扣款皆可）

境內母子基金（新台幣扣款）

境內母子基金（美元扣款）

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2025/02/28

中租趨勢主題母子基金配組建議

以下建議僅適用「中租母子鎖利GO›趨勢主題」的母子基金交易機制。

境外母子基金（新台幣、美元扣款皆可）

境內母子基金（新台幣扣款）

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2025/02/28

*績效模擬查看方式：

• Step 1: 登入中租基金平台
• Step 2: 選擇「網路交易」／「母子基金」／「績效模擬」
• Step 3: 選擇「中租」、「境內 或 境外」、「新台幣 或 美元」，並分別選入母基金／子基金後，點擊「績效模擬」

中租基金平台投資組合配置建議

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2025/02/28

積極型投資組合建議

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2025/02/28

穩健型投資組合建議

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2025/02/28

保守型投資組合建議

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2025/02/28

註: 基金風險報酬等級分類是依基金類型、投資區域或主要投資標的/產業，由低至高，區分為「RR1、RR2、RR3、RR4、RR5」五個風險報酬等級，各種風險報酬等級RR值係計算過去5年基金淨值波動度標準差，以標準差區間予以分類等級。基金風險報酬等級是基於一般市場狀況反映市場價格波動風險，無法涵蓋所有風險(如：基金計價幣別匯率風險、投資標的產業風險、信用風險、利率風險、流動性風險等)，不宜作為投資唯一依據，投資人仍應注意所投資基金個別的風險。各基金其他主要風險（如信用風險、流動性風險…等）請詳閱公開說明書。

本文提及個股、行業及占比僅為說明之用，不代表基金之必然投資，亦不代表任何金融商品的推介或建議，無特定推薦之意圖。投資人申購本基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的。