9月投資組合報告-江流大自在，坐穩興悠哉

(本文章為中租基金平台行銷資訊，2024年09月)

在賓州槍擊案後，今年以來堪稱一帆風順的資本市場開始有些波濤，一度主導市場走向的川普交易，代表「更偉大經濟學(MAGAnomic)」的回歸，市場開始投射川普主政後可能的經濟樣貌。之後市場開始擔憂經濟衰退的可能來臨，主要因7月份美國非農就業中失業率大幅上升，可能觸發薩姆規則(Sahm rule)造成市場恐慌，市場開始反應硬著陸的可能性。但之後公布的經濟數據尤其在消費面似乎未見失速，消費者信心也見到回升，因此市場又較為穩定下來，逐步走回軟著陸的基調，加上聯準會主席鮑爾在Jackson Hole全球央行年會表達９月篤定降息的態度。我們現在站在市場的交叉口，究竟接下來的路將會是如何呢？

市場討論各式各樣的交易，也是希望為未來投資找到方向，從川普交易來到衰退交易，投資人也有必要了解可能發生的賀錦麗交易代表的意義是甚麼。但無論政策風格如何轉換，我們認為美國的金髮女孩經濟，也就是景氣維持不慍不火的動能可望延續。

當然，美國大選目前仍然相當膠著，賀錦麗目前僅以小幅度領先川普，關鍵就在於搖擺州上能否拉開差距。因此在局勢渾沌未明之際，投資人仍需了解民主黨一旦勝選背後賀錦麗交易的意涵。簡單來說，賀錦麗在政治光譜上更偏向社會主義路線，在外交與移民政策上，賀錦麗大致依循拜登的政策方向，同時尊重聯準會決策的獨立性。下述是較清楚的政策方向：

• 穩定物價

  為控制通膨壓力，賀錦麗若勝選將與國會合作，推動禁止廠商哄抬物價的聯邦禁令，為史上首見 。

• 稅務政策

  減稅政策主打中產階級，新措施包括為新生兒家庭提供6,000美元的抵稅額，並取消小費所得稅。賀錦麗也延續拜登先前的主張，將企業稅率從21％提高到28％。

• 住房政策

  為自住首購族提供2萬5,000美元的頭期款補助，與此同時，政府還將增加房屋供給，興建300萬戶住宅，與提供400億美元基金，為各地建造住宅提供資金支持。

事實上，無論是川普或是賀錦麗當選美國總統，他們選擇的都是擴張性的財政政策，惟越接近投票日選情越緊繃，市場波動難免增大，投資人需善用定期不定額切入市場，掌握市場相對低點。

然而美國經濟是否仍有一絲硬著陸的可能性呢？關鍵還是要從就業市場看起，近期美國非農就業人數的確動能上有所下滑，勞工部將截至2024年3月底之一整年初步下修81.8萬人，每月新增就業人數平均由每月24.2萬人下調至17.4萬人。然而，若未來無進一步修正的話，就業市場基本上仍是維持穩健增長的。７月份失業率上升雖觸及薩姆法則，但主要來自於天災之季節性因素，其中初次請領失業救濟金與解雇率未明顯上揚，非農就業年增率維持正成長。

聯準會主席鮑爾在Jackson Hole全球央行年會已經揭示9月起美國將會步入降息軌道，降息沒問題，問題是降息的步調快慢將會攸關投資人的信心。倘若9月僅降息一碼，顯示景氣狀況仍在可控的範圍，若降息兩碼，表示經濟景況需要到央行出重手的程度，對市場而言將被視為負向訊號，因此，聯準會沒理由一次大幅降息，循序漸進式的調降利率是對穩定市場信心較為可行的作法。

表一：聯準會升息預估路徑

資料來源：CME FedWatch，8/26/2024

美國

截至 8/23已有 95%標普500 企業公布 2Q24 財報，其中49%營收優於預期，平均成長 4.7%，有80% EPS 優於預期，成長 9.4%。整體美國企業營運狀況仍保持穩健，且股市類股輪動，股價上漲企業已不限於科技股。然而今年帶動股市多頭的首推AI浪潮，投資人要問AI的浪潮能否延續，輝達仍然是全村的希望，以第二季財報來看，輝達營收仍持續超越市場預估，AI伺服器的硬體需求沒有下調的可能，諸如微軟、臉書與Alphabet等科技巨頭仍在調高資本支出。但趨勢投資的短線波動在所難免，只要做好該有的資產配置與風險管理，不需長期即可看到投資成果，我們對美股仍維持樂觀態度。

「江流大自在，坐穩興悠哉」一詩出自於唐代杜甫的放船，杜甫本來取道陸行，後未果改成搭船，也不影響乘舟的樂趣。如果終點的方向是正確的，一時随波逐流也沒甚麼關係，重點是做好在船上，切勿被甩出船外。

歐洲

歐元區8 月製造業 PMI 仍持續下滑至 45.6，顯示製造業仍然疲弱，但服務業可能是受惠於奧運效應因而表現強勁，服務業 PMI 上升至 53.3，為近4 個月新高。歐洲景氣復甦步調緩和，惟服務業動能較具韌性，以目前通膨持續降溫的狀況支持9月可望持續降息。

亞洲

台灣

7月外銷訂單年增率自上月的3.1%上升至4.8%，在AI科技帶領與預計之消費性電子產品上市，有望帶來傳統旺季行情。近期央行針對不動產貸款的管控影響仍需後續觀察。台灣經濟內外需均顯示持續增長的趨勢，台股維持長多格局，投資人可藉由波動期間介入，定期定額扣款將是不錯的策略。

印度

印度政府強化財政紀律，財政赤字佔GDP比率目標從2024財年之4.9％，降至2026財年之1％。莫迪在第三個印度總理任期將在提升就業，支持中產階級、與扶助中小企業，並將鼓勵新創企業，規劃取消所謂天使稅以鼓勵投資。2024財年規劃投入基礎建設達1,328億美元，就軟體與硬體的建設將有助印度的長期發展，印度股市屢創新高，中長期發展仍然可期，適合投資人長期投資。

中國

中國經濟仍在打底階段，主要問題還是在房地產市場，房事問題需要時間修復，但房市衰退幅度已有改善狀況。而7月底中共中央政治局會議強調消化存量和優化增量相結合，支援地方政府收購存量商品房以穩定房地產市場。 中國官方7月安排人民幣3,000億元的超長期特別國債資金支援大規模設備更新，以及消費品的以舊換新，期望在新政策支持下工業活動能回穩，零售銷售增速能維持。

日本

日本通膨下滑雖然存在壓力，但2024財年之加薪潮顯現，加上去年基期偏低等因素，景氣動能將能回升。此外，能登半島地震重建亦能帶動後續投資與政府支出動能。有鑑日本央行前次升息造成資本市場震盪，引發日圓套利交易平倉。我們預料未來政策步調將更為審慎。東證指數企業每股盈餘來到 166.8元，目前股市評價水準仍相對便宜，長多格局並未改變。

固定收益

美國服務業與就業數據仍然優於預期，雖然非農就業人數大幅下修，但調整後數字顯示就業市場仍偏溫和成長，在經濟朝向軟著陸的方向進行，債券殖利率仍將伴隨聯邦基準利率漸進式下調而緩步下滑。從違約率來看，美國已自違約高點下滑，在利率水準仍然偏高，但信用風險可控的情況下，積極型投資人可切入美國與全球非投資級公司債，穩健保守型投資人可以美國投資級債券，或是成熟國家投資級以上複合式債券基金為考量。

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註: 基金風險報酬等級分類是依基金類型、投資區域或主要投資標的/產業，由低至高，區分為「RR1、RR2、RR3、RR4、RR5」五個風險報酬等級，各種風險報酬等級RR值係計算過去5年基金淨值波動度標準差，以標準差區間予以分類等級。基金風險報酬等級是基於一般市場狀況反映市場價格波動風險，無法涵蓋所有風險(如：基金計價幣別匯率風險、投資標的產業風險、信用風險、利率風險、流動性風險等)，不宜作為投資唯一依據，投資人仍應注意所投資基金個別的風險。各基金其他主要風險（如信用風險、流動性風險…等）請詳閱公開說明書。

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