月展望報告
2024/09/23
投資紅綠燈：DWS每月展望 - 2024年09月
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(本文章由【中租WISEGO】智能理財合作夥伴德意志資產管理提供 – 2024年09月)
在八月這個假期月，短短幾個小時的市場波動就足以讓基金經理或風險管理人的假期心情大受影響。美國勞動力市場數據疲弱、日本央行（BoJ）升息以及許多日圓套利交易頭寸的短期平倉，導致了嚴重的市場動盪，舉出以下三個關鍵數據就能說明問題：日本東證指數單日下跌超過12%，美國股市波動率指數VIX飆升至超過60（自新冠疫情爆發以來的最高水平），美國債券市場在九月會議上短暫計入兩次0.25%的降息。然而在美國聯準會主席和日本央行總裁的幾句安撫，加上美國有利的通膨數據之後，恐慌幾乎又同樣快速地解除了。八月底正值美國勞動節，儘管來自中國和德國的總經數據令人失望，大多數資產類別都以正向表現收尾。日本的增長看起來也很疲軟，因為其出口導向的製造業正受到商品貿易增長緩慢的影響，然而至少日本能夠在八月提出兩年多來首次實際的薪資成長（六月數據）。
儘管八月初一度出現震驚，全球股市在本月收盤時仍出現上漲，MSCI世界指數享有+2.7%的總報酬。唯一的例外是美國主要科技股，由於投資人對AI的熱情減退以及對估值感到緊張而股價受挫。日本市場是少數幾個未能回到上漲區間的主要市場之一，至少以當地貨幣計價是如此（由於日圓的強勁升值，MSCI日本指數以美元計價仍有上漲）。無論是以美元還是人民幣計價，中國股票在8月仍然繼續下跌。CSI 300指數跌至自2月以來的最低水平，今年全年下跌超過3%，而MSCI中國指數自年初以來略有上漲2%，但仍是全球股市的落後者之一。
債券市場方面，相對疲軟的經濟數據及較低的通膨數據導致殖利率下跌、價格上漲。但10年期美國公債殖利率並未長時間跌破約3.8%的圖表支撐線。隨著2年期殖利率下降的幅度更大，兩者的利差在本月結束時呈現負1.1個基點（bps），僅略低於2022年時的正值區間。10年期德國公債殖利率下降幅度則較小。事實上，在9月的第一個交易日，其收盤時的殖利率仍高於7月的收盤水平。公司債在大西洋兩岸均有顯著的價格上漲，尤其是在美國，投資人展現出相當的韌性。當然，8月份值得一提的還有黃金的持續上漲，首次突破每盎司2500美元大關，在當月上漲了3.4%。黃金的表現遠遠超過了比特幣，後者在八月下跌了8.5%。
由於9月5日的季度CIO日即將到來，新的DWS 12個月策略目標也將在屆時確定，本次的展望主要將討論戰術變化。
美國總經數據呈現出混合的前景，沒有明確的方向，許多指標橫向波動。通膨略有下降，失業率略有上升。許多領先指標顯示的放緩，在GDP數據中仍未出現。第二季的增長甚至從2.8%上調至3.0%。
聯準會已在9月中旬降息50個基點，期貨市場預計年底前總共會降息4次，每次1碼；我們則認為會少1次。至於歐元區，9月已如我們預期降息25個基點，預計年底前還會有一次降息行動。
公司債，尤其是非投資級債券，在8月初的市場動盪中受到影響，風險溢價（利差）擴大。在歐洲，我們認為這種上升被誇大了，因此在市場最緊張時將評估從負面上調至中性。然而，在美國，我們在8月底市場迅速復甦和利差縮小後，決定從中性轉為負面，因為我們認為現在的利差已經過低。考量到增加的風險，例如美國消費貸款的違約率上升，現在投入非投資等級債似乎是不明智的。
在新興市場，市場動盪也導致風險溢價擴大。這建立在前兩個月已經更明顯的負面趨勢之上，因此我們將評級從正面下調至中性。
8月份的焦點自然是日圓。在日圓從每美元超過160日圓突然升值至約145日圓之後，我們認為日圓已來到中期合理的估值。短期內，我們可能會看到日圓對美元再次略微走弱。關於歐元/美元匯率，我們認為美元/歐元的顯著貶值也有技術原因。我們預計匯率將再次穩定在1.10以下。我們對美元/人民幣的立場轉為中性，8月初的市場動盪兩者趨勢完全逆轉，人民幣在8月底達到自2023年中以來的最強水平。
市場動盪證明了我們之前採取的防禦性策略是有效的。我們將通信服務的評級下調至中性，因為這個等同AI切入點的產業已經變得過於昂貴。相反地，我們在7月將醫療保健的評級上調，這一舉措已經見效。我們將投資風格由資產品質轉變為低波動性優先，特別是明顯降低了大型美國科技公司的比例，這在最近幾個月也證明是有效的。這些科技公司（例如「科技七巨頭」）的股票在8月份都還無法完全彌補其先前的跌幅，不過包括標普500在內的許多大型指數，都已在市場崩盤前的水平之上結束了交易。
市場暴跌不僅表明，持有長期市場領頭羊的「科技七巨頭」的投資人需要特別強的心理素質，它還顯示出，投資人明白現在的市場估值幾乎沒有容錯的空間。儘管財報季表現不錯，但標普500尚未回到7月中旬的高點。聯準會降息後可能會提供新的動力，然而同時美國大選的緊張情緒也可能會抑制市場。
歐洲股市已回到市場暴跌前的水平。儘管總經消息喜憂參半，但季度財報季表現正面。儲蓄率的上升在一定程度上抑制了消費，製造業仍在等待真正的動力提升。然而，我們認為，歐洲相對於美國的估值折扣過高，尤其是在AI熱情減退的情況下。
儘管德國的經濟數據特別令人失望，但DAX在8月份的表現甚至比整個歐洲市場還好。然而，我們預見德國公司的盈利預期將上調，並認為市場在估值方面相對於美國股票還有進一步的追趕潛力。
中國仍然是最薄弱的一環。儘管北京推出了刺激措施（或公告），但股市只朝一個方向發展。印度的情況較好，儘管股市在8月份落後於全球市場，但先前的兩個月則一直表現強勁。對於整體新興市場，我們保持中性。
儘管日本的通膨持續上升，結束了多年的通縮，但市場表現在8月略微落後於全球市場。主要原因可能是日本的出口產業也在等待全球需求的實質回升。
截至今年為止，美國上市不動產下跌了0.13%，而私人不動產下跌了2.81%。在截至2024年6月30日的過去12個月中，美國上市不動產上漲了7.79%，而私人不動產的總報酬為負9.25%。我們經常提到，上市不動產市場可能會領先私人市場9到12個月，這表明我們應該很快會看到私人市場價值開始上升或至少趨於平穩。這方面的跡象已經浮現。我們必須要到秋季才會獲得私人市場指數的下一個數據，但目前可以知道的是，從第二季末到8月21日為止，美國上市不動產使用這個指數的報酬率為9.65%。
我們已將上市基礎設施的評級從中性上調至+1。美國中游能源的基本面保持穩定，但如果需求在下半年減弱，可能會放緩。美洲公用事業和通信塔的估值具有吸引力，潛在的低利率是進一步的利多因素。全球運輸基本面混合，經濟前景不確定。隨著對AI和數據中心的大量投資，我們預計負載增長將增加，這可能會減少監管滯後並增加基礎利率增長率，特別是在美國電力公用事業方面。
儘管市場恐慌僅持續了幾天，與加密貨幣相反，黃金在8月再次創下歷史新高，維持了避險資產的聲譽。然而，我們在9月初將黃金評級下調至中性，因為我們認為聯準會的重大降息周期（年底前降息四次）已經被市場消化。如果沒有持續疲弱的經濟數據，名義/實質利率可能難以顯著進一步下降（儘管我們承認近年來黃金的關係已經發生變化）。黃金最近在2500美元/盎司左右盤整，但未顯著突破，而美元指數DXY（與金價負相關）接近其自2022年中以來的交易區間低端。
在供應方面，我們自己的分析繼續顯示市場供應過剩，特別是在今年第四季，這可能會阻止OPEC+成員撤回其早期的自願減產承諾，而一些成員國，如伊拉克、哈薩克和俄羅斯，繼續超額生產。需求方面，全球經濟放緩的跡象明顯，尤其是中國數據疲弱，這可能會進一步促使近期價格下跌。
過去績效未必反映未來報酬。
資料來源：彭博財經、DWS Investment GmbH，截至 2024 年 8 月 30 日
下列圖表顯示了我們的短期與長期配置。
1 相對於德國公債的利差。 2 相對於 MSCI AC 世界指數 (僅針對戰術訊號)、 3 S&P 500 指數、 4 Stoxx Europe 600 指數、 5 Euro Stoxx 50 指數、 6 Dax 指數、 7 瑞士市場指數、 8 FTSE 100 指數、 9 MSCI 新興市場指數、 10 MSCI AC 亞洲 (不含日本) 指數、 11 MSCI 日本指數、 12 MSCI AC 世界必需消費品指數、 13 MSCI AC 世界醫療保健指數、 14 MSCI AC 世界通訊服務指數、 15 MSCI AC 世界公用事業指數、 16 MSCI AC 世界非必需消費品指數、 17 MSCI AC 世界能源指數、 18 MSCI AC 世界金融指數、 19 MSCI AC 世界工業指數、 20 MSCI AC 世界資訊科技指數、 21 MSCI AC 世界原物料指數、 22 相對於 S&P 500 指數的 Russell 2000 指數、 23 相對於 Stoxx Europe 600 指數的 Stoxx Europe Small 200 指數、 24 相對於彭博大宗商品指數、 25 長期投資。
德意志資產管理 (DWS) 無意宣傳2024 年 11 月美國大選的特定結果。讀者應當依個人判斷，在選舉中投下合適一票。基於經濟、市場和其他考量，本資訊可能隨時變更，不應視為建議。過去績效未必反映未來報酬。預測資訊未必可靠反映未來績效。預測所依據之預設、估計、觀點、假設模型或分析，日後未必準確無誤。另類投資可能具備投機性，並涉及巨大風險，包含缺乏流動性、損失可能性偏高，以及欠缺透明度。另類投資未必適合所有客戶。資料來源：DWS Investment GmbH
