4月投資組合報告-等閒識得東風面，萬紫千紅總是春｜中租基金平台-台灣第一家線上基金超市

(本文章為中租基金平台行銷資訊，2024年03月)

2024年為美國總統大選年，若無遇上系統性風險如:科技泡沫、金融海嘯等事件，通常美國總統大選年都會上漲，標普500指數在大選年平均漲幅近13%，今年美股更是屢創歷史新高，勢不可擋。隨著美國經濟“軟著陸”的情境逐漸成真，降息預期升高，美國大型科技股繼續領軍，世界各國股市牛氣衝天，投資人應把握多頭行情積極布局。

3月份聯準會如預期將利率目標區間維持在5.25%-5.50%，主席鮑爾表示，近期的高通膨並未改變美國物價壓力“緩慢緩解”的基本情況，聯準會預計今年將降息3次，無疑再給多頭打一劑強心針。根據芝加哥商業交易所的FedWatch工具聯邦資金期貨投資人預測(表一)，聯準會 6月降息1碼至5.0%-5.25%的機率跳升至73.6%，遠高於先前預估的55.2%。近期IMF與OECD同步上調美國經濟成長率預測從1.5%至2.1%，上調幅度達四成，經濟將繼續保持穩健成長。

表一：聯準會利率預估路徑

資料來源：CME FedWatch Tool, 資料時間：2024/3/22

全球股市掀起 AI 熱潮，輝達（NVIDIA）引領科技股狂飆，帶動 AI 相關供應鏈大漲，但市場擔憂這波受到資金追捧的 AI 概念股，是否會重演 2000 年的網路泡沫危機？我們回顧美股最近這波漲勢，主要是受到企業第四季盈餘優於預期，未來淨利看俏的激勵，有基本面與資金面的拉抬，並非憑空推升，與當年的網路泡沫危機不可比擬。

網路泡沫是因為過於依賴「. COM」商業模式持續的網路效應，公司企業以長期淨虧損經營為代價來取得市占率，在虧損期間依賴所募集的資金來支付開銷，只為了建立品牌意識去收取日後的服務利潤，造成股價難以評價，只要掛上「. COM 」上市交易，成交價立即是掛牌價的2~3倍，許多股票被推上令人難以置信的價格，到了2001年，大多數網路公司在把投資金燒光後停止交易，許多甚至還沒有產生過任何營收，導致泡沫迅速消退。

而目前的人工智慧(AI)則早已廣泛應用於諸多領域，ChatGPT和其他大型語言模型等嶄新科技則是AI發展的重大突破，促使投資人相信人工智慧將為生活帶來重大變革，造就巨大的投資契機。美銀研究報告指出，隨著AI科技更加普及，未來企業淨利有望再創歷史高峰。企業對AI的投資將在多個產業引發支出浪潮，最終推升標準普爾500指數的盈餘表現。展望2025年，預測標普500每股盈餘將上看275美元，也較2024年預估值成長10%之多。

美國個人投資者協會(AAII)問卷調查顯示，47%散戶預期未來半年美股看漲，遠低於2000年的75%及2018年初的60%，資金並未大量湧入市場，槓桿沒有被用來拉高投資，股市尚未出現泡沫跡象。那斯達克指數在1990年代末網路泡沫時期的本益比超過100倍，2020年末本益比為35倍，現在僅是27倍。目前看來 AI 熱潮距離泡沫還很遠，現在領先的 AI 公司都擁有良好的現金流，與過去許多在網路泡沫崩潰期間被淘汰、缺乏可行商業模式的公司不同。而且現在只是 AI 長達十年甚至更長的發展周期開始，若拿過去網路時代的高通和英特爾來比喻，現在的火車頭只是變成了 NVIDIA、AMD，以及半導體製造材料或設備的供應商。而NVIDIA 受惠AI投資的熱潮，股價於2024/3/8創歷史新高達974美元/股，市值更是突破 2 兆美元，引領 AI 產業以每年30%的速度成長。

2024年以來AI 熱潮持續延燒，因應生成式AI與大型語言模型的需求，雲端服務商將持續擴增資本支出用來佈建AI算力，使AI伺服器市場繼續蓬勃發展，3月份道瓊工業指數，S&P500，Nasdaq與費城半導體指數均屢創歷史新高，股債市多頭走勢不變。正如宋朝著名理學家朱熹的詩作《春日》，“等閒識得東風面，萬紫千紅總是春”，意喻輕易就能感受到春風撫摸，張開眼看到處處是春天的美景，萬紫千紅的花朵開滿枝頭，爭相著向人們報告春天的來臨，如同今年AI引領美股牛市沖天，全球股市也屢創新高似乎在報告多頭的來臨。建議投資人應把握上半年進場布局時機，債券方面，除了以中短期高品質債券基金做為為核心資產，鎖住高殖利率收益外，亦可開始納入配置中含有中長期高品質債的基金，爭取降息後的資本利得；股市則看好美國大型成長股，以及受惠AI供應鏈帶動的台股、日股及印度股市等，除了擇機單筆佈局，運用定期定額或母子基金長期投資將更為穩健。

美國
歐洲
中國
台灣
日本
印度和東南亞
固定收益
中租母子鎖利GO配組建議
中租基金平台投資組合配置建議

美國

美國2月消費者價格指數(CPI)年增率自1月的3.1%升至3.2%(表二)，月增率自1月的0.3%升至0.4%，創2023年9月以來最高；2月核心CPI (排除食品、能源)年增率自1月的3.9%降至3.8%，則創2021年5月以來最低，月增率持平於0.4%。其中，住房指數、汽油指數合計貢獻2月CPI超過60%的漲幅。但值得高興的是，2月住房指數年增率自1月的6.0%降至5.7%，創2022年7月以來最低(貢獻核心CPI年增率大約2/3漲幅) ，月增率自1月的0.6%降至0.4%，也創2023年12月以來最低，租金指數月增率則自1月的0.4%升至0.5%，雖創2023年10月以來最高，但葉倫指出，住房成本是美國持續面臨通膨的最大因素，今年應該會走低，許多地區的新公寓整體租金實際上已開始下跌，顯示通膨之役的「最後一哩路」雖黏著，但已露出曙光。

表二：G7通膨數據(CPI)變化路徑

資料來源: LSEG Datastream/Fathom Consulting，2024/3/22

美國就業市場略顯回軟。2月非農業新增27.5萬人（圖一）， 2023年12月、2024年1月新增工作分別下修至29萬人、22.9萬人。美國2月失業率月增0.2%至3.9%，創2022年1月以來最高，高於市場預期的3.7%；美國2月民間所有受薪族平均時薪月增率自1月的0.5%也驟降至0.1%，創2022年2月以來最低，年增率自1月的4.4%降至4.3%。

圖一：美國非農就業（Nonfarm Payroll）人數

資料來源: LSEG Datastream/Fathom Consulting，2024/3/22

2月美國小型企業信心跌至9個月低點，主要因物價上漲伴隨高利率，增加企業的財務負擔，從而抑制企業的投資及擴張計畫。根據全美獨立企業聯盟(NFIB)調查，2024年2月NFIB小型企業樂觀指數從1月的89.9滑落至89.4（圖二），創去年5月以來的9個月新低，且連續26個月低於過去50年平均值98。從回軟的就業市場及創去年5月以來新低的NFIB小型企業樂觀指數來看，意味著美國聯準會降息壓力逐漸升高中。

圖二：美國NFIB小型企業樂觀指數

資料來源: LSEG Datastream/Fathom Consulting，2024/3/22

根據美國銀行(BofA)的報告，S&P 500企業平均每位員工創造的營業額在2024年2月創下歷史新高。生產力一旦提高，企業將能夠削減成本並改善利潤，AI像是錦上添花，將會再大幅提升企業生產力。美銀3月將2024年S&P 500企業每股盈餘預估值自235美元調高至250美元，將S&P 500指數年底目標調高至5,400點。

隨著AI熱潮升溫，輝達、美超微、AMD等科技巨頭，2024年預估獲利將可再成長22%，美國科技股將是投資人應持有的基本股票資產配置，即使在市場波動期間也應如此。

歐洲

歐洲央行(ECB)3月7日政策會議將基準利率維持在4%的歷史高點，符合預期。當局也下修通膨預測，將2024年通膨預估值從2.7%下修至2.3%，並將2025年的預估從2.1%下修至2.0%，主要反映能源價格走低，暗示降息的可能性增加。歐洲央行接下來將於4月11日、6月6日和7月18日召開會議。利率期貨報價顯示，市場預期ECB於6月開始降息的機率高達90%，且不排除7月再度降息，投資人預估當局全年可能降息3次，將基準利率降至3%或3.25%，歐元區投資氛圍將逐漸轉佳。

歐元區2月通膨年增率從1月的2.8%降至2.6%，略高於預估的2.5%，但已較2022年10月高達10.6%的高峰明顯降溫；能源價格減幅從1月的6.1%縮小至3.9%。然而，剔除食品和能源的核心通膨年增率僅從3.3%降至3.1%，高於預估的2.9%，並仍遠高於歐洲央行設定的2%目標。近年來薪資增幅高，是帶動歐元區通膨大幅升溫的主因之一，而當局期待看到更多數據證實薪資通膨已在控制內。

圖三：歐元區工業生產

資料來源: LSEG Datastream/Fathom Consulting，2024/3/22

整體來說，歐元區製造業PMI仍低於代表景氣榮枯線的50，包括德國與英國的製造業和服務業活動持續收縮，歐洲企業獲利雖可能疲軟，但一般預期，道瓊歐洲Stoxx 600指數2024年獲利仍將成長4%；債市則預期歐洲央行 6月開始降息的壓力升高，市場預期6月降息機率高達90%，甚至6月和7月連續降息，有望提振歐股，建議可長線佈局角度納入歐股在資產配置中。

中國

2024年政府GDP增速目標設定為5%左右，與2023年增速目標持平，也與2023年5.2%的實際增長水準相近，符合市場預期。在去年12月繼續強調「穩中求進」的基礎上，首次提出「以進促穩」，保持中高速增長水準受到進一步重視。

中國前2月數據「好壞參半」，工業生產增強，部分原因可能是強勁的外部需求和出口；另一方面，內需依然疲弱，房地產銷售大幅下滑，失業率上升。中國前2月工業、投資、外貿等指標均回暖，經濟改善超乎預期。前2月工業增加值年增速創近兩年最高，消費增速也超乎預期，投資累計增速在製造業和基建投資拉動下創9個月最高，尤其民間投資增速開始轉正，相關數據都指向中國經濟正在走穩回升中。

穆迪11日宣布，撤銷萬科的「Baa3」發行人評等，即「投資級」最低級別，改予萬科「Ba1」的公司家族評等，即降至「非投資級」（俗稱垃圾級）。在大陸房市長期低迷的情況下，萬科的合約銷售額下降，且融資管道不確定性日益上升，萬科的信貸指標、財務靈活性和流動性緩衝，將在未來12個月至18個月內減弱。由於萬科一直被視為大陸房企的「優等生」，是大陸少數擁有「投資級」信用評等的地產商之一，穆迪降評的舉動可能會進一步動搖外界對大陸房市的信心。大陸已要求銀行加強對萬科的融資支持，並呼籲債權人考慮延長私募債到期日。據傳大陸國務院正在協調對萬科的支持工作，金融機構也被要求迅速取得進展，市場認為這是大陸政府為了幫助陷入財政困難的地產商所進行的罕見干預。

中國上證指數於2024年2 月 5 日盤中跌至2,635點，創2019 年來新低，但當日中國「國家隊」強力護盤，上證指數自低點強力拉抬，至2024年3 月17日最高3,090點，反彈達17.3%。觀察「國家隊」救市採取了新路線，第一，引導券商等增加平倉的彈性，第二，救市重心從大型股逐漸轉向中小型股；3月11日罕見對陷入困境的地產商萬科的支持。中國政府正提供流動性，設法穩住經濟動能，市場復甦的態勢雖仍疲弱，但景氣逐步扭轉，積極且有閒置資金的投資人或可小量耐心分批長線佈局。

台灣

受惠美股AI 5帶動走揚，台灣加權指數同步走高，於3月22日再創歷史新高達20,296點。央行３月21日出乎意料宣布升息半碼，調升政策利率0.125%，同時發布經濟預測，上修今年經濟成長率預測值為3.22%，高於去年12月預測值3.12%。國內製造業受惠於 AI、高效能運算等商機持續發酵，使進口、外銷訂單與生產等指數年增率由負轉正，出口續呈雙位數成長，推升原物料投入、需求等指標表現，後市應仍有高點可期。

國發會發布1月景氣對策信號，綜合判斷分數大增5分至27分，使得燈號一舉轉為代表景氣穩定的綠燈，也是睽違17個月的綠燈，強調國內景氣維持復甦趨勢。景氣領先指標4個月累計上升2.28%，同時指標已連續10個月上揚，累計增幅達5.61%；台經院公布 1 月整體製造業景氣信號值，較上月增加 3.85 分至 16.04 分，燈號亮代表景氣揚升的黃紅燈，是 2021 年 10 月以來首見，製造業前景已出現改善。

上市櫃公司2月營收2.84兆元，雖呈月減18.4％，仍優於未受春節影響的去年2月，年增0.24％，並為歷年同期次高；累計前2月營收達6.32兆元，年增4.42％。營收創新高個股，主要集中在半導體設備、觀光、文創等。受惠去年低基期，預估今年首季營收將較去年成長，單季營收可望突破9兆元，年增逾20％。預估2024年上市櫃全年獲利，可較去年成長15％～30％。營收亮點首重AI族群，AI伺服器及零組件等，AI PC、AI手機等消費性電子產品。

台灣1-2月出口金額年增9.7%，較去年第四季的3.4%進一步加速成長，顯示整體出口復甦的格局延續；從市場別來看，對美出口佔比達22.6%，較去年同期的16.1%顯著攀升，突顯美國景氣及科技投資，對台出口產業的直接挹注效應。

全球競相發展 AI 之際，各行各業對電子元件的需求增加，全球晶片產業今年可望大幅上揚，預測今年銷售額將成長 13%，達到近 6,000 億美元。值得一提的是，台積電製造全球半數以上晶片，在AI起飛的趨勢中扮演不可或缺的角色，華爾街預期台積電今年營收將成長22%至850億美元，2025年將進一步成長20%，營收超過1000億美元，勢必引領台股再創高峰。台灣受惠半導體復甦週期，台股約41%為半導體類股，產業去庫存、AI需求爆發等均為台股創造豐富題材，建議投資人可積極介入台股基金，參與台灣科技業的高成長動能。

日本

日本新制少額投資非課稅制度（NISA）於2024年1月實施後，1個月期間成交額已超過1兆8,000億日圓，為舊制NISA單月成交額的3倍。投資標的超過半數為投資信託並集中於美國等全球市場股票，新制NISA客戶以年輕人與投資新手為主，交易人數逐漸增加。自2023年初至2024年3月海內外資金持續流入日股，創2014年以來最快速度，推升日股估值，但日本目前本益比僅20倍 (圖四)，相對美股便宜，後市仍可期。

日本最大工會聯盟「日本勞動組合總連合會（Rengo）」3月15日表示，今年度「春鬥」勞資談判爭取到的企業加薪幅度，初步統計結果平均為5.28%，漲幅達到33年來最高，比去年加薪3.6%幅度再高出逾1.6%。同時，日本上修2023年第四季GDP成長0.4%，先前公布為-0.4%，避免陷入技術性衰退。

日本央行也宣布，從近來的數據、情報證實，薪資和物價之間的良性循環變強，研判能夠持續且穩定的實現2%「物價穩定目標」，負利率、YCC等大規模貨幣寬鬆政策已發揮作用，因此決定修正貨幣政策框架，其中政策利率目標從原先的-0.1%調高至0~0.1%左右，日本正式擺脫長期通縮的環境，並將停止收購ETF，不過日銀指出將先維持寬鬆的貨幣環境。解除負利率政策當日，日經225指數雖翻紅，但日圓仍呈現貶值(圖五)。

台積電熊本一廠於2月 24日開幕，除了建廠速度和投資規模讓全球大開眼界，也引發群聚效應，到2030年預估九州將有72件半導體相關設備投資案，總投資金額超過6兆日圓。日本包括半導體、機械、消費等類股，2024年淨利成長幅度可望優於2023年，同時日本半導體產業在材料、設備領域握有全球供應鏈絕對主導權，在AI帶動半導體需求成長推動下，日本半導體相關個股獲利倍增，進而帶動本益比價值重估，股價表現持續強勁，帶動日經225指數改寫歷史新高。

圖四：日本股市本益比
圖五：日圓匯率

資料來源: LSEG Datastream/Fathom Consulting，2024/3/22

隨著日本薪資和企業獲利逐漸改善，企業的資產使用效率提升，均有助日本經濟擺脫通緊，形成良性循環，投資人宜單筆分批或定期定額佈局日本基金，參與未來日本經濟的成長和結構面改革的成果。

印度和東南亞

印度股市延續2024年上漲氣勢，SENSEX指數3月7日開盤走高，攻上歷史新高74,245點，收盤74,119點。近年在內外資合力追捧下，印度股市的市值快速攀升，截至2月底市值約4.3兆美元，根據高盛預估，到2024年底，印度股市的市值可望成長至5兆美元，坐穩全球第四大股市！

三大理由讓我們看好印度股市長多走勢，首先，印度經濟強勁成長，2023年第四季GDP比2022同期成長8.4%，超過市場預期的6.8%；另外，印度股市擁有完善的交易制度，從3月28日起更將結算制度改為T+0，證券與資金的結算在同一天，大幅增加投資機會與資金流動性，提高市場競爭力；最後，個人投資者與外資持續挹注鉅額資金，刺激股市成長。

印度是目前全世界成長最快的大型經濟體，是供應鏈從中國轉移的最大受益者，科技大廠蘋果已將iPhone16的電池由印度工廠供貨，電動車大廠特斯拉也與莫迪政府官員討論生產電動車的可能性。此外，印度也未缺席AI浪潮，印度政府於3月7日批准對AI專案India AI Mission 12.5億美元投資，將開發運算基礎設施和大型語言模型。2024年4月19日至6月1日印度將舉行國會大選，預料6月初可揭曉選舉結果，印度總理莫迪及印度人民黨(BJP)連任的機率極高，有望延續現有政策，擴大推動基礎設施興建計劃，莫迪也承諾在他的第三任任期內「超德趕日」，成為世界第三大經濟體，印度中長期投資的利多已開始發酵。

越南經濟可望逐步恢復，亞洲開發銀行預估2024年經濟成長率可達6.2％，2025年經濟成長率將為6.7%。越南正在蓬勃發展，因中美貿易關係持續緊張，許多跨國企業都採取「中國+1」策略，將生產線分散至越南，令越南成為此趨勢的受益者，製造業約占越南GDP的四分之一比重。根據世界銀行（World Bank）資料，越南人均GDP約4,100美元，比起十年前的2,190美元，幾乎增加1倍。2023年越南的外國直接投資（FDI）比前一年揚升32％至366億美元。

今年1-2月越南對外貿易總額為1,134億美元，較去年同期成長達18.4%，前5大貿易夥伴依序為中國(272億美元)、美國(190億美元)、韓國(121億美元)、日本(71億美元)及台灣(40億美元)，其中美國為越南第一大出口市場，越南對美國出口168億美元，成長達29.0%。IMF預估越南今年經濟成長率為5.8%，2025~2028年平均值達6.8%，可望再創造出長達3~5年的景氣榮景。

展望東南亞，印度2026年有望成為全球第三大經濟體，預計2023至2025年印度GDP成長率將保持在6%以上，遙遙領先其他已開發和新興經濟體，內需潛力龐大，年輕人口和都市化進程都將支持印度各類消費的加速成長。越南則為東協新亮點，同為中國+1的熱門候選國，越股漲幅卻相對落後，越股今、明兩年企業獲利成長上看兩成的高成長預期，具備高度投資性價比，估計今年越股爆發力將超越其他東協市場。建議積極者可適度佈局印度股票型基金，參與新興市場的崛起，或東協基金，特別是越南，將是不可或缺的要角。

固定收益

標普全球評等公司(S&P)指出，美國企業債務違約率2023年底已升至歷史平均水準4.1%以上。信用評等機構惠譽(Fitch Ratings)則指出，2024年美國高收益債券違約率預估將走高至5.0-5.5%，違約率的走高，主要是反映包括利率偏高的衝擊及美國經濟可能放緩等總經不利因素的影響，故聯準會降息壓力升高。

加上今年是美國總統大選年，為避免經濟衰退，聯準會預料將採取預防性降息措施，若經濟成長跟通膨走勢不變，聯準會可能在6月、9月和12月各有一次降息的動作。觀察歷史數據，過去當美國停止升息後，「美國投資級債」平均表現都超越「美國公債」與「非投資等級債」；而統計過去四次聯準會降息循環，排除2008年次貸危機，「非投資等級債」表現又優於「投資級公司債」，也優於「美國公債」，明顯可看出，在降息的前後，各債券的表現略有不一。

美國「投資等級債券」及「非投資等級債券」基本面相當扎實，且具有5%以上的誘人高殖利率；歐洲「非投資等級債券」相對基期較低，違約率相比美國也較低，吸引資金進駐。整體來說，目前各類型債券投資價值均相當誘人，降息前，高殖利率的中短期高品質債券仍具優勢，降息後，市場普遍期待債券價格上揚空間，存續期間偏中長期的債券有機會享有資本利得空間，故建議投資人在利率政策轉向之際，可以存續期間較短之投資級債券基金或具靈活配置彈性的複合債券基金做為固定收益核心配置，再搭配中長期有機會賺取資本利得的較高品質的美國或歐洲非投資等級債券基金，尋求長期獲利的契機。