3月投資組合報告-花開堪折直須折｜中租基金平台-台灣第一家線上基金超市

(本文章為中租基金平台行銷資訊，2024年02月)

美國
歐洲
中國
台灣
日本
印度和東南亞
固定收益
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2024年為美國總統大選年，通常美國現任總統競選連任的大選年，股市都會上漲，標普500指數在大選年平均漲幅近13%。

1月31日聯邦公開市場委員會(FOMC)宣布，聯邦基金利率維持在5.25~5.50%不變，並聲明聯準會更加確信在通膨持續朝2%回落前，不認為降息是適當作法，抗通膨最後一哩路仍十分黏著。但行情總是不等人，隨著美國經濟”軟著陸”的情境逐漸成真，配合升息循環結束，美國股市由AI相關類股帶動屢創新高，世界各國股市亦牛氣衝天。統計自1988年以來，標普指數於創新高時買入，1年、3年、5年累計報酬優於任一日買入累計報酬(圖一) ! 降息與否已不再是重點，加上美股牛長熊短的特性，投資人仍應積極掌握行情。

圖一：1988年來標普創新高買入與任一天買入累計報酬比

資料來源：FactSet.J.P.Morgan Private Bank.Data is as of 2020/08/27

反映美國經濟展望好轉，抵消歐元區成長減弱。經濟合作暨發展組織（OECD）5日公布「全球經濟展望」報告，將2024年全球經濟成長由2023年11月預估的2.7％上修至2.9％，2025年維持在3％不變。就個別國家來看，OECD預期美國2024年經濟擴張2.1％，大幅高於前次預估的1.5％，主因是家庭持續支出與勞動市場強勁，2025年維持在1.7％不變；相較之下，歐元區2024年由前次預估的0.9％下修至0.6％，2025年由1.5％下調至1.3％。反映歐元區最大經濟體德國前景低迷，預期德國經濟2024年僅成長0.3％，較前次預估的0.6％大砍0.3%，但德國2025年可望走出頹勢，擴張1.1％；中國則飽受房市動盪和消費者信心疲弱打擊，估2024年將由2023年的5.2％放緩至4.7％，2025年再減速至4.2％，與去年11月預測一致。

美國1月消費者物價指數（CPI）較去年同期增加3.1%(表一)，高於預估的2.9%，比前月的3.4%年增幅略降。扣除能源及食品之後的核心CPI，年增率為3.9%，高於預估的3.7%，和前月的3.9%持平。月增率則是0.4%，高於預估及前月的0.3%。核心CPI月增幅不減反增，顯示通膨依然黏著，通膨之役的「最後一哩路」障礙重重。

表一：G7通膨數據(CPI)變化路徑

資料來源: LSEG Datastream/Fathom Consulting，2024/2/21

美國 1 月生產者物價指數（PPI）年增 0.9%，遠高於預期 0.6%，但較前月1.0%略有下降。核心 PPI 年增 2.0%，也遠高於預期1.6%和前月1.7%；1月PPI月增0.3%，高於預期的0.1%，並遠超前月的-0.1%。核心PPI月增0.5%，高於預期的0.1%，並大幅超越前月的-0.1%。數據公布後，美國公債呈拋售態勢，其中2年期美債殖利率升至去年 12 月中旬以來新高達4.6%，10年期美債殖利率升破 4.3%。

1 月PPI全面超預期加速成長，主因是受到服務業成本大幅上升所推動，同時也透露通膨黏著難降。接連兩份重磅通膨報告均顯示聯準會對抗通膨的戰鬥似乎尚未結束，市場對首次降息時間點的預測也一延再延。芝加哥商業交易所(CME)的FedWatch工具顯示(表二)，聯邦資金期貨投資人預測，聯準會今年3月首度降息1碼至5.00~5.25%的機率趨近0%，3月已不大可能降息，市場原來將預期降息的時機延後到5月，但1月CPI並未持續下降，因此，聯準會首次降息的時機可能延到6月，降息1碼機率大約53%。

表二：聯準會利率預估路徑

資料來源：CME FedWatch Tool, 資料時間：2024/2/21

股市表現方面，NVIDIA釋出 AI 晶片需求大幅成長的訊息，推升以半導體股為首的 AI 概念族群強勁拉升，2024年漲勢未歇，2月份道瓊工業指數，S&P500與費城半導體指數均創歷史新高，高點分別為39,282，5,111，與4,709點，Nasdaq也接近歷史高點。AI人工智慧為市場主流，為因應生成式AI與大型語言模型的需求，2024年雲端服務商將持續擴增資本支出來佈建AI算力，使AI伺服器市場繼續蓬勃發展。

隨著美國第四季財報季接近尾聲，預估每股盈餘較去年同期成長7%。整體而言，標普成分股公司的獲利表現優於預期，截至2月16日，佔該指數市值79%的企業公布最新業績成績單，其中75%的公司表現超過預期。2024年美國在就業市場與可支配所得持續推升消費潛力的環境下，綜合採購經人指數(PMI)已回到擴張區間。FactSet預期2024年通訊、健康醫療、資訊科技及非核心消費將優於整體產業表現，並推升美國整體企業獲利年成長至雙位數的10.9%。

預期2024年AI 熱潮將持續延燒，加上適逢美國總統大選年可能的政策牛肉，預期美股將由「AI 5」輝達、微軟、AMD、台積電和博通五強領軍，美國股債市多頭走勢不變。唯面對更長的高利率環境下，仍需留意對短期經濟及企業獲利的壓抑後勁，不過，行情總是不等人，投資人必須把握上半年上車時機，選擇正確的市場和商品進行投資，一猶豫可能就錯過行情了。正如唐代詩人杜牧所作的七言絕句《杜秋娘詩》中，”花開堪折直須折，莫待無花空折枝”，其描述似乎正如此一及時掌握行情的情境，莫負好時光。建議投資人可首選中短期高品質債券(IG)為核心資產，爭取利率調整後的收益空間；股市仍以美國大型科技基金為主，擇機單筆佈局，或運用定期(不)定額或母子基金進行加碼是較為穩健的作法。

美國

美國12 月職位空缺數(JOLTS)902.6萬個，遠超預期的875萬個，也高於前月892.5萬。職位空數增加主要集中在專業和商業服務領域，創 4 個月來最大增幅，教育和醫療服務以及製造業的職位空缺數也有所增加。而美國非農就業報告驚起一聲雷，新增就業人口大超預期，1月非農就業人口（Nonfarm Payroll）增加35.3萬人（圖二），遠高於預期的18.7萬人，達預期2倍。同時失業率維持平穩，保持在3.7%，突顯了勞動力市場的強勁。值得注意的是平均時薪意外上升，月增率從0.4%升至0.6%，年增率也遠超預期達4.5%。就業市場依然火燙，美元指數應聲跳升。

圖二：美國非農就業（Nonfarm Payroll）人數

料來源: LSEG Datastream/Fathom Consulting，2024/2/21

美國 1 月ISM製造業指數49.1（圖三），高於12月的47.1，仍低於50榮枯線下，雖然是連續第15個月萎縮，但受自2022 年 5 月以來最強訂單成長推動，該指數升至 15 個月新高，表示製造業已經開始站穩腳步。與此同時，標普全球 (S&P Global)數據顯示，美國 1 月製造業採購經理人指數 (PMI) 50.7，高於12月的47.9，為 2022 年9月以來新高，也是自2020年以來最大增幅。兩份數據均顯示出美國製造業逐漸好轉。

另外，美國1月ISM非製造業指數53.4（圖四），高於12月的50.5，創1年以來最大增幅，同時已經連續1年保持在50榮枯線上。值得注意的是，衡量企業投入價格的指標也升至2023年 2 月以來新高；1 月服務業PMI升至 52.5，創去年 6 月以來新高，連續 12 個月處在擴張區間，高於12月的52.9。1 月綜合 PMI 升至 52，高於12月的 50.9，創去年 7 月以來新高且連續 12 個月擴張。觀察指數細項，1 月價格指數飆升 7.3 點至 64，創 2012 年以來最大增幅，也是去年 2 月以來新高，表明成本上漲速度加快。由於紅海危機導致航運公司改變路線，美國企業正在應付運輸成本飆升問題。值得注意的是，1 月就業指數單月大幅反彈 6.7 個點，回到 50.5 的擴張區域。這與非農就業報告顯示的就業市場頗具韌性是一致的，這意味著聯準會將延遲降息。

圖三及四：美國ISM製造業及非製造業指數

料來源: LSEG Datastream/Fathom Consulting，2024/2/21

隨著經濟得以”軟著陸”的情境更加篤定，2024年第一季漲勢持續。但過去美股由「七巨頭」引領的趨勢有所改變，2024年美股由「AI 5」主導，分別是輝達、微軟、AMD、台積電和博通。相關個股如輝達、超微、美超微、台積電、ARM 和 SoundHound等熱門人工智慧公司的股價在 2024 年也都出現了飆漲。

展望2024年，隨著人工智慧（AI）熱潮升溫，輝達、美超微、AMD等科技巨頭，2024年預估獲利將再成長22%，AI科技巨擎將繼續領軍美股。美國科技股將是投資人應持有的基本股票資產配置，即使在市場波動期間也應如此。此外，美債的地位也無可替代，關鍵原因為全球在可預見的較長時間內沒有足以代替美債的「避險資產」工具。因此在短期波動下，投資人逢低加碼的態度無須動搖。短期衝擊信心面來自於利率持續處於高檔，以及地緣政治風險的可能拉高，但皆為短期因素。

歐洲

歐洲央行 (ECB) 總裁拉加德表示「我們正走在正確道路上，往 2% 的目標前進」，今年夏天可能會降息，不過經濟數據在一定程度上仍有些不確定性，部份指標並沒有在決策者們希望看到的水準上。歐洲央行過去一年半來大舉升息抗通膨，將基準存款利率調升至4%的歷史新高，近期才停止升息。雖然市場預估當局可能2024年6月才開始降息，但歐洲通膨持續降溫且快於預期，顯示投資決策的基本面出現轉變，股債市的最壞情況可能已過。

歐元區12月消費者物價調和指數（HICP）年增率12月由2.4%升至2.9%；不過，剔除能源、食品、酒類和菸類的核心HICP年增率12月則從3.6%降至3.4%，持續下滑。

歐元區12月綜合採購經理人指數(PMI)為47.6，連續第7個月萎縮，並持續低於代表景氣榮枯線的50，反映景氣持續深陷衰退中；12 月服務業 PMI報 48.8，創 5 個月新高，優於前值 48.7，但該指數仍連續第6個月低於 50 榮枯線；12 月製造業 PMI 44.4，連續第 18 個月萎縮，至 2023 年底依然疲弱。

歐元區PMI仍低於代表景氣榮枯線的50，短期內尚難帶動樂觀情緒。包括德國與英國的製造業和服務業活動持續收縮，消費動能低迷，中國經濟持續疲軟對歐洲製造業出口也造成壓力。整體來說，歐股在評價面上具有優勢，相對美股之折價，已來到歷史最大差距。歐洲企業獲利雖可能疲軟，但一般預期，道瓊歐洲Stoxx 600指數2024年獲利仍將成長4%；債市則預期歐洲央行4月降息，有望提振歐股，建議可以長線佈局角度納入歐股在資產配置中，將有機會享超額報酬。

中國

美中科技戰未有緩解。由於自中國進口的晶片暗藏國安疑慮，美國商務部決定對美國半導體供應鏈及國防工業基地展開調查，焦點放在美國關鍵產業供應鏈所使用、採購的中國製傳統晶片；此外，12月荷蘭半導體設備業龍頭艾司摩爾(ASML)宣布，某些設備的出口執照遭荷蘭政府部分撤銷。

中國12月製造業PMI下降0.4至49；服務業指數持平於49.3，分別連續3個月和2個月位於收縮區間；綜合PMI微降0.1至50.3，仍高於臨界點，顯示經濟活動繼續擴張但增速放緩。當前內外部需求仍然不足，尤其是居民和企業預期偏弱，就業市場疲軟。中國最大資金管理公司中植集團1月5日以缺乏清償能力為由，聲請破產清算。近幾年房地產市場低迷，導致「中植系」不僅報酬率低，流動性也遇到困難。爛尾樓問題導致土地銷售下滑，進而對中國整體財政、經濟及機構狀況造成風險，在需求未顯著上揚的情況下，市場現有的過剩供給，至少都得花4-6年才能解除。

由於全球對中國製造商品（汽車除外）的需求放緩，中國2023年出口金額為3.38萬億美元，自2016年以來首次出現下降，全年下降4.6%。原先，美國電器等商品高度仰賴中國進口，目前正將採購地從中國轉移至其他國家。2023年1-11月，美國來自中國的智慧手機進口較去年同期萎縮1成，反觀印度則增加至5倍；在筆電部分，來自中國的進口大減3成，越南則增至4倍。中國目前正遭受國內外需求疲軟的雙重打擊。

圖三：中國出口&進口年增率(%)

資料來源: LSEG Datastream/Fathom Consulting，2024/1/22

2023年滬深300指數全年下跌11.38%，香港恆生指數全年下跌13.82%，為2023年全球表現最差的市場，創下連續第3年收低紀錄。對於2024年，市場的期待在於財政政策和貨幣政策，2023年預算增加的1兆元人民幣將用在基礎建設，並且中國將在2024年3月制定預算，有可能提供額外刺激；中國人民銀行1月24日宣布，將於2月5日下調存款準備金率0.5%，向市場提供長期流動性約人民幣1兆元，並持續推動社會綜合融資成本穩中有降。展望後市，中國政府正提供流動性，設法穩住經濟動能，但市場復甦的態勢仍然疲弱，投資人宜小量耐心分批佈局。

台灣

台灣2023年12月出口金額399.4億美元，年增11.8%（圖四），全年出口4324.8億美元，雖然年減9.8%，規模為史上第3高，也是連續3年站穩4000億美元以上，全年出超805.6億美元，刷新紀錄。依照主計總處預估，2024年全年出口將年增6.3%。

12月出口表現遠優於預期，除低基期外，主因AI伺服器、雲端運算商機熱絡，同時供應鏈歷經一年去化庫存，存貨水位回到正常狀況，帶動拉貨需求，使出口走出低潮，轉向上升軌道。主要貨品如資通與視聽產品仍居最大成長引擎，12月出口首度突破100億美元，年增94.7％，出口規模及增幅均創史上新高，且占總出口的四分之一；電子零組件出口年減1.2％，為14個月最小減幅。傳產方面，基本金屬、機械、塑橡膠等年減1-3％，均為近1年最小跌幅，逐漸接近反轉契機。整體來看，隨產業庫存逐漸降到正常水準，帶動商品需求，還有AI將有各項落地應用，包含各家業者將陸續推出AI PC、AI手機等產品，都有助於拉抬2024年出口表現。

圖四：台灣近一年各月出口值&年增率

資料來源 : 財政部

台積電1月18日法說會預估2024年半導體產業不含記憶體業產值將可望成長10％以上，晶圓代工產業將年成長20％，預期台積電全年在AI、HPC需求帶動下，全年營收將年成長21～25％，每股盈餘將從32.34成長到38.08元。此外，國際半導體協會(SEMI)指出，2023年產能溫和擴張主要是受市場需求趨緩以及半導體產業進入庫存調整影響，2024年隨著生成式 AI 和高效能運算 (HPC) 等應用推動，以及晶片終端需求復甦，加速先進製程和晶圓代工產能擴增。台灣2024年預計仍維持全球第二大半導體產能排名，產能年增率分別為2023年的 5.6% 及 2024 年的 4.2%。台灣AI相關上、中、下游供應鏈，體系完整，將可持續與AI的浪潮共同成長。

展望2024年，台灣企業獲利將大幅成長，電子仍優於傳產，預估整體企業獲利約可成長20%，有助於支撐股市。以產業別來看，預估2024年電子成長約 25%，非電子成長 10% 。台股為結構性成長市場，未來在AI相關產品帶動下，AI供應鏈相關公司均可雨露均霑，長期趨勢看好。建議投資人可積極介入台灣科技型基金，參與台灣科技業的長期成長。

日本

日股2024年以來的狂歡派對仍在持續，並受惠美股走揚，日經225指數2月27日開盤走高，攻上39,426點，收盤39,240點，突破1989年底所創下的高點38,915點，創歷史最新高(圖五) 。根據日本財務省22日公佈的統計數據顯示，2024年截至2月17日為止，外資買超日股的累計金額擴大至3兆8,182億日圓，目前本益比僅16倍，後市仍可期。

據彭博社報導，2023年第四季東證指數500大企業純益年增46%至破紀錄的13.9兆日圓(930億美元)，純益率年增25%，整體而言，日本企業在上一個財報季的平均營益率為10%，高於去年同期的8.4%。此外，被視為設備投資領先指標的日本核心機械訂單再度呈現增長、且預估2024年第一季有望轉增。2023年12月民間核心機械訂單金額(不含船舶、電力) 較11月上揚2.7%，為4個月來第3度呈現增長，景氣似乎逐步好轉中。日本包括半導體、機械、消費等類股，2024年淨利成長幅度都可望優於2023年，同時日本半導體產業在材料、設備領域握有全球供應鏈絕對主導權，在半導體需求反彈的推動下，可望持續推升相關企業獲利增長。日本薪資和企業獲利逐漸改善，企業的資產使用效率也提升，有助日本經濟擺脫通貨緊縮，形成良性循環，日本股市漲勢應歸因為「通縮終結轉通膨」。

日銀偏好用來觀察通膨趨勢的指標，也就是排除生鮮食品與能源成本的核心CPI在1月年增3.5％，維持在日本央行設定的2％目標之上，支持市場預估日本可能於4月結束負利率政策的預期。日銀審議委員高田創29日表示，實現2%通膨目標終於來到可以預見的地步，關於今後的貨幣政策，「有必要評估包含解除負利率在內的退場相關措施」。市場解讀為日銀可能提早讓貨幣政策走向正常化，並引發日圓彈升。

日本央行(日銀、BOJ) 2024年1月22日決議維持目前全世界僅見的負利率政策。將短期利率維持在-0.1％，長期利率指標10年期公債殖利率目標也維持於0%水準不變，至2月中，日圓再次貶至150以上價位(圖六)。日圓相對於美元匯率2023年貶值逾7%，連續第3年走貶。不過日圓貶勢將在2024年反轉，日本前財務官，素有「日圓先生」稱號的神原英資表示，因日本央行可能解除負利率，美國可能降息，在日美利率差縮小下，預估2024年日圓相對於美元匯率將轉升，可能升至130左右水準。

圖五及六：日本股市本益比及日圓升幅

資料來源: LSEG Datastream/Fathom Consulting，2024/1/22

日本市場2024年關鍵在於春鬥，也就是日本勞資雙方於春季舉行的薪資協商，工資若能如預期大幅增長，日本將能正式擺脫長期通縮的環境，屆時日銀將有升息的選項。隨著AI熱潮興起，日本在半導體材料、設備領域握有絕對的主導權，加上台積電熊本廠開幕，將進一步提升日本晶圓供應鏈的韌性，為日本半導體產業帶來新一波復興，未來在半導體需求的推動下，有望持續推升相關產業鏈獲利增長。投資人宜擇機佈局日本基金，不僅可以參與未來日本經濟的成長和結構面改革的成果，並有賺取日幣升值匯差的機會。

印度和東南亞

印度NIFTY 50指數和SENSEX指數2023年漲幅均超過20%，寫下連續8年上漲紀錄。2024年上漲氣勢延續，SENSEX指數1月16日開盤走高，攻上歷史新高73,427點，收盤73,128點，後續在諸多利多加持下，可望繼續上攻。看好印度將成為下一個中國，2023年印度股票持有量的增幅超過其他任何開發中經濟體。根據彭博資訊數據，日本投資人已投入印度股市數十億美元，印度股票基金1月在日本總資產規模成長11%至約16億美元。

2024年印度GDP成長率約為7.4%，預估未來10年也將以每年超過6%的速度增長。除了企業獲利強勁成長，印度執政黨印度人民黨(BJP)也有望於2024年勝選，延續現有政策，擴大推動基礎設施興建計劃，並受惠跨國企業「去中化」趨勢，印度已成為產業轉移重地。國際貨幣基金組織（IMF）預估，2026年印度GDP將超越日本，成為世界第三大經濟體。

越南則為東協新亮點。2023年經濟成長率達5.05％，亞洲開發銀行預估越南經濟增長在2024年可望逐步恢復，成長可達6.2％。2023年外商直接投資（FDI）金額至12月持續攀升至231.8億美元，今年度截至1月20日，外國直接投資保持強勁，已吸引超過23.6億美元，較去年同期增長40.2%。2023年12月工業生產指數年增率5.8％，零售銷售年增率9.3％，國內外需求與消費均復甦。越南1月進出口總額超過640億美元，較去年1月成長近38%，出口金額年增42%，創近2年新高，其中，手機及零件出口達近60億美元，增長56%。

2024年越南企業EPS成長可能高達20％，隨美越升級為全面戰略夥伴關係，也將驅動越南經濟成長，外資持續投入越南半導體與新能源產業帶來產業升級，並可穩定匯率。另外，美國晶片法案預計將對越南半導體業投資５億美元，除了實現供應鏈多元化外，也能減少美國對中國的依賴，此舉無形中也扶植了越南半導體業的發展，未來越南將更有潛力成為製造業中心。

此外，越南證券交易所計畫在今年評級上調為二級新興市場，有助於帶動越股的資金動能，世界銀行預估將有超過72億美元的資金將挹注越南股市。

展望未來，東南亞當中，印度2026年有望成為全球第三大經濟體，預計2023至2025年印度的GDP成長率將保持在6%以上，遙遙領先其他已開發和新興經濟體。印度約33%人口是年輕人，該族群是電子產品消費主力，內需潛力龐大，年輕人口和都市化進程都將支持印度各類消費的加速成長，到2030年，印度的人均所得可能成長1倍達到5,000美元。建議積極者可適度佈局印度股票型基金，參與新興市場的崛起，或東協基金，特別是越南，也將是不可或缺的配角。

固定收益

美國目前經濟成長仍強勁，值得注意的是，聯準會最在意的通膨持續放緩，若聯準會太快啟動降息，也可能讓通膨死灰復燃，故市場對於聯準會降息的期待落在2024年的年中以後。標普全球評等公司(S&P)指出，美國企業債務違約率2023年以來呈現逐月走高，2023年底已升至歷史平均水準4.1%以上。信用評等機構惠譽(Fitch Ratings)則指出，2024年美國高收益債券違約率預估將走高至5.0-5.5%，違約率的走高，主要是反映持續存在的總經不利因素，包括利率偏高的衝擊以及美國經濟前景可能放緩的影響。

觀察歷史數據，過去當美國停止升息後，「美國投資級債」平均表現都超越「美國公債」與「非投資等級債」。進一步看當美國經濟陷入衰退後6個月，投資級債指數平均漲幅達7.8%，衰退後1年平均上漲13.2%，表現亮眼。市場預期，今年聯準會可能降息3次，看好信用債券，在地緣政治、大選年等風險下能有不錯表現，且具有防禦力。若經濟成長跟通膨走勢不變，聯準會可能在6月、9月和12月各有一次降息的動作。「投資等級債券」因為其基本面仍然相當的扎實，且具有5%以上的收益率，還是值得投資人做中長期的部局。

今年是美國總統大選年，若經濟衰退，聯準會將面臨不得不降息的壓力，而投資人會因此將注意力轉向更有能力抵禦經濟衰退的企業，因此，在高利率環境下，具抗波動特性的投資級債券(IG)殖利率誘人，成為了資金避風港。目前各類型債券投資價值均相當誘人，但考量短期的波動風險，建議可優先考慮存續期間較短之美國短中期債券基金，投資等級等債信品質較高的債券，避開短期的波動，尋求長期獲利的契機。